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信托单元 对于交易型投资者，在多只内部收益率相似，且信用资质和剩余期限等都相似的债券之间，应选流动性相对较好的债券。 对于本来就打算持有至到期的投资者，可以较少考虑流动性问题。 有些债券，看上去收益率很诱人……是否以少量的成交，撬动市场价格。 债券市场成交统计 交易市场 现券交易 回购交易 合计 总金额 (万亿元) 比重(%) 总金额(万亿元) 比重(%) 总金额(万亿元) 比重(%) 银行间 68.65 99.22 133.81 80.65 202.46 86.12 上交所 0.46 0.67 30.50 18.38 30.96 13.17 深交所 0.08 0.11 1.60 0.97 1.68 0.71 合计 69.19 100.00 165.91 100.00 235.10 100.00 数据来源：wind 不同流动性债券的筛选 信托单元 有融资功能的债券，理论上的收益率应该相对较低。 标准券折算比率衡量债券的融资能力大小，主要取决于现券波动率、回购利率和担保情况。目前由沪深交易所每周三公布更新，在下一周执行。 目前投资者作为融资方参与的债券质押式回购交易时,回购标准券使用率不得超过90%,而回购放大倍数不得超过五倍。 不同折算比率债券的筛选 信托单元 面对一组有真实成交价格的债券，我们需要做的是： 第一步：分别计算出它们的内部收益率 第二步：结合信用资质、剩余期限、流动性和可质押否等因素，看不同债券之间的内部收益率是否有足够的补偿。 小结 信托单元 何时提高/降低仓位：买入更多债券待涨； 何时拉长/缩短组合久期：长久期在利率下降时涨幅更大； 品种如何选择：利率/信用；高/低等级。 债券投资策略 信托单元 债券价格对利率变动的敏感程度与久期正相关，债券的久期越长对市场利率变动越敏感。 在加息周期中，由于短久期债券对利率变动不敏感，因此持有短久期债券的利率风险相对较小；而在降息周期中，由于长久期债券对利率变动更为敏感，因而其价格涨幅相对更大，能获得更高的收益。 组合久期的应用 信托单元 当市场机构均认定企业经营状况有随经济下滑而恶化的迹象时，对信用债要求的信用风险溢价就会上升，对应价格会大幅下跌。因此，此时中低评级的信用债市场表现往往不及无风险的国债、金融债和高等级信用债。 反之，在经济复苏初期，随着企业经营 状况好转，高企的低等级信用利差可能收 窄，跑赢利率债和高等级信用债。 经济周期的配置策略 信托单元 基于对收益率曲线的判断： 如果判断不了收益率是会上行还是下行，但是能够判断不同期限的收益率变化，那么也有相应的策略。 子弹型策略：将组合集中投资中等期限的债券。一般情况下，在债券收益率曲线变陡时，采取子弹型策略（bullet strategy）组合表现较好。 哑铃型策略：将组合重点投资于期限较短的债券和期限较长的债券，弱化中等期限债的投资。在债券收益率曲线变平时，采取哑铃型策略（barbell strategy）组合表现较好。 阶梯型策略：是指将资金平均配置于不同期限的债券。当收益率曲线平移时，采取阶梯型策略（ladder strategy）回报相对较高。 精细化配置策略1 信托单元 基于对行业研究的判断： 在经济萧条时期，由于周期性行业的经营状况受宏观经济波动影响较大，其信用风险相对也较高，比如近期广受市场关注的地产和光伏行业。而医药、服装、食品饮料等非周期性行业业绩波动较小，其信用风险相对较低，所要求的必要收益率也低一些。 11超日债 VS 08康美债： 精细化配置策略2 信托单元 精细化配置策略3 基于对担保等的判断 有担保和无担保债券：有担保债券中，不同担保形式的担保效果也是不同的。目前债券市场主要担保方式包括：土地使用权抵押、集团/母公司担保、应收账款质押、股权质押、无关联第三方担保、互保和专业担保公司担保等。 土地市场好的时候，土地抵押担保被市场广泛认可，但是土地市场不好的时候呢? 担保公司担保，要视担保公司的实力而定，主要看资本实力、担保倍数和担保集中度等。 信托单元 信托单元 日常债券业务投顾服务 信托单元 信托单元 债券服务 短信 类 固收特 色服务 视频 交流 邮件 类 债券日评彩信 风险警示跟踪 （券种及个券风险提示） 债市速递（即时重要资讯传递） 债券回购业务服务 债券交易流动性服务 现金管理业务 宏观研究报告 债券市场日评 债券市场周评 风险警示月报 债券周刊 （另有印刷版