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第 四 章 期权工具及其配置 学习目标 期权交易基本概念及原理 期权价格与定价 期权交易策略 实物期权 §4.1 期权交易基本概念及原理 4.1.1 期权的定义和特点 金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格Striking Price）或执行价格（Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产 Underlying Financial Assets，或标的资产）的权利的合约。 期权的特点 期权的交易对象不是任何商品和期货合约本身，而是一种买进或卖出某种商品和期货合约的权利。 期权买卖双方在享有的权利上或承担的义务上存在着明显的不对称性。 在履约方面存在独特之处。 期权的盈利曲线具有独特性 期权交易的实质是一种选择权交易 4.1.2期权的分类 4.1.3 期权市场的交易机制 交易双方 标准化的期权合约 交易单位 敲定价格 权利期间 保证金制度 期权的对冲与履约 §4.2 期权价格与定价 4.2.1 期权价格的构成 期权价格（期权费）=内在价值+时间价值 内在价值（Intrinsic Value) 期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所获得的收益。 看涨期权内在价值＝标的资产市场价格－期权执行价格（现值） 看跌期权内在价值＝期权执行价格（现值）－标的资产市场价格 4.2.1 期权价格的构成 时间价值（time value) 期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超出该期权的内在价值的那部分价值。 实质：在期权合约的有效期内标的资产价格波动给期权持有者带来收益增加的可能性所隐含的价值。 标的资产价格的波动率越高，期权增值的可能性越大，时间价值越大。 随着期权剩余有效期的缩短，期权的时间价值会下降，期权到期时的时间价值为0。 期权的时间价值取决于标的资产市场价格与执行价格差额的绝对值。 期权价格、内在价值、时间价值的关系 4.2.2 期权价格的影响因素 期权的协议价格与标的资产的市场价格 对于看涨期权而言，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。 对于看跌期权而言，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。 标的资产价格的波动性 由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。 4.2.2 期权价格的影响因素 期权合约的有效期限 美式期权：由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。 欧式期权：由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。 4.2.2 期权价格的影响因素 无风险利率 从比较静态的角度看。无风险利率越高，看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。 从动态的角度看，当无风险利率提高时，看涨期权价格下降，而看跌期权的价格却上升。 期权有效期标的资产的收益 对于看涨期权，有效期内标的资产收益率的提高会使看涨期权的价格下跌。 对于看跌期权，有效期内标的资产收益率的提高会使看跌期权的价格上涨。 4.2.3 期权平价关系 无套利均衡关系成立 看跌期权的价格与看涨期权的价格必须维持在无套利机会的均衡水平的价格关系。 假定 市场中没有交易费用，税率相同 可以按无风险利率借贷资金 不存在套利机会 S——标的资产的现行价格 C——欧式看涨期权的价格 P——欧式看跌期权的价格 ST——到期日时标的资产的价格 K——该期权的敲定价格 T——期权到期时间 t—— 现在的时刻 r——T时刻投资的无风险利率 σ—股价波动率 组合1：买入一份欧式看涨期权加上金额为K·e-r(T-t)的现金 组合2：卖出一份欧式看跌期权加上1单位的标的资产 交易现金流量图 4.2.4 Black-Scholes期权定价公式 假设任一金融资产价格遵循对数正态分布 同样，这个原理也适用于期权。期权到期日的适当价值等于它可能取得的任何价值乘以该价值产生的概率的加总。 1. B-S的假设条件 期权的基础资产是股票，该股票允许被自由地买进或卖出 期权为欧式看涨期权，在期权有效期内其基础资产不存在现金股利的支付 市场是有效率的，不存在无风险套利的机会 没有交易成本 市场提供了连续交易的机会 收益成对数正态分布 2. Black-Scholes期权定价公式 从看涨期权的定义, 期权到期日的预期价值是: E(CT) =