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买壳上市 理论 与 案例 朱 菘 金融信息工程 买壳上市 理论 与 案例 早期的“壳”思想： 买壳上市（Back Door Listing）在美国已有百年历史。在欧美证券市场，利用壳进行交易的目的是非上市公司追求低成本、高效率、快捷上市的集资方式。1984年，美国Transmedia Network公司收购Pines Peak Race Track of Colorado Spings作为壳公司，合并后，后者的股价从0.05美元1股上涨到31.50美元1股，使双方都受益匪浅。 买壳上市 理论 与 案例 早期的“壳”思想： 中国最早的“壳”资源的利用是为了获得市场准入资格。由于上市资格受到政府的控制，额度被认为地分配到各级地方政府，使得上市成为一种“瓶颈”、一种稀缺资源。政府对这种稀缺资源的限制性额度分配导致寻租行为，因此，中国早期的壳交易更具有寻租的特点。 买壳上市 理论 与 案例 中国早期的买壳上市： 1984年，中银集团与华润集团联手向康力投资有限公司——香港最大的上市电子集团公司注资4.37亿港元，获得67%的股权，实现了买壳上市。 1993年，“宝延风波”——在我国资本市场，通过二级市场收购上市公司流通股收购“壳”公司第一例。为中国股市引出“收购概念”，也掀起中国股市的收购浪潮。 买壳上市 理论 与 案例 宝延风波——方正科技 600601 史上的两次举牌： 1993年9月，一直低迷的沪市有隐隐走强的态势，上海证券交易所新发布通知允许机构入市，于是仿佛一只无影无形的“手”慢慢拉动大盘，其中的个股延中实业（股票代码：600601，现更名为方正科技）表现得最为突出。 1993年9月6日，延中实业开盘9.20元，收盘9.45元，成交量371 600股，价升量增，走出了长期低迷徘徊于8.8元的盘局，而且明显有庄家进驻迹象，吸筹建仓明显。 9月17日，延中实业股价最高摸至9.89元，成交量异常放大，达1 020 900股。此后，主力机构加快购买速度，在10元以下大量吸进筹码。 买壳上市 理论 与 案例 9月21日，延中实业股价突破10元大关，当日成交量达1 304 400股。 9月24日，延中实业股价飙升，摸高11.88元，成交量达5 057 900股，创短期内新高。延中实业的走强，引起了所有投资者的关注，大批炒手和机构也开始大举入市将价位不断拉升，29日收盘价为12.05元。 9月30日，延中实业以12.11元开盘，10点过后即升至12.58元，11点跃过13元。11时15分，市场传出消息，由于机构持有的延中实业普通股已超过5%，上海证券交易所令延中实业暂时停牌，延中实业股价瞬间跌至12.92元。 买壳上市 理论 与 案例 1993年9月30日中午11点15分，上海证券交易所向场内宣布：因有机构持有延中实业公司股票超过其总股本的5%但具体情况未明，根据《股票发行与交易管理暂行条例》第47条之规定，暂停延中实业股票交易。而深圳市宝安企业（集团）股份有限公司上海公司立即通过电脑行情显示屏特别公告称，“本公司至本日已拥有延中实业股份有限公司发行在外的普通股5%以上。”下午延中实业复牌，一开盘即由上午停牌时的12.91元空涨至19.99元，成交急剧放大，终盘以15.68元报收。 9月30日中午，宝安上海公司第一次正式公告，宝安上海公司已持有延中实业普通股5%以上。下午开盘后，延中实业股价开始疯涨，最高达19.99元，成交量为9 663 600股，再创近期天量。 买壳上市 理论 与 案例 10月4日，宝安上海公司再次公告，宣称宝安集团已实际持有延中实业总股本的16%，成为延中实业的第一大股东，而且宝安集团将继续购进并长期持有延中实业股票。10月5日，宝安集团在上海举行新闻发布会，重申宝安集团无意与延中实业发生对立，宝安集团收购延中实业的目的是要做延中实业的第一大股东，并参与延中实业的经营管理。 10月6日，宝安集团与延中实业领导层首次面对面接触。宝安上海公司总经理何彬表示，作为第一大股东，宝安集团要求参与延中实业的管理和决策，并提出首先要了解延中实业的经营和财务状况。而延中实业也聘请了香港宝源投资有限公司有关专家作为公司的反收购顾问，谋划反击，但是最终因为资金不够雄厚，延中实业在反收购战中败北。 买壳上市 理论 与 案例 10月7日，延中实业态度明朗的第一个交易日，股价从21.98元飙升到42.2元。到10月8日，出现大幅震荡，收市大幅回落至24.00元。事隔1月之后，轰动全国的宝延风波终于有了结果。10月22日，中国证监会就宝延风波公布处理意见，肯