公司理财课件第10章.pptx

第10章 收益和风险：资本资产定价模型;会计算期望收益率 会计算协方差、相关系数和β 理解分散化投资的影响 理解系统性风险 理解什么是证券市场线 理解风险与收益之间的权衡 能应用资本资产定价模型;对单个证券投资，我们所关心的是： 期望收益 持有一种股票的投资者期望在下一个时期所能获得的收益，简单的以过去一段时期从这一证券所获得的平均收益来表示 方差与标准差 评价证券收益的变动程度，用证券收益与其平均收益的离差平方的期望表示 协方差和相关系数 度量两种证券收益之间的相互关联程度 ;10.2.1 期望收益和方差 假定宏观经济以等可能的概率出现萧条、衰退、正常和繁荣四种状态，可投资的A、B两家公司可能的收益率如下：;A公司期望收益： B公司期望收益： ;计算可能收益与期望收益的离差;前面计算的离差反映了收益的变动性。但由于有些离差是正数，有些是负数。对于一个公司来说，这些离差的总和等于0，难以看出证券收益的变动情况。为了使离差有明确的意义，我们求出各个离差的平方，使得所有离差以平方形式为正数，这样离差的平方和也为正数。;;A公司的方差： B公司的方差：;A公司的标准差： B公司的标准差：;协方差和相关系数度量一种股票的收益率与另外一种股票的收益率之间的关系。 ;协方差、相关系数大于0 两种股票收益率之间存在正相关关系 协方差、相关系数小于0 两种股票收益率之间存在负相关关系 协方差、相关系数等于0 两种股票收益率之间不相关;经济状况;;设想投资者已经估计出每个证券的期望收益、标准差和这些证券之间的相关系数，那么投资者应如何选择证券构成最佳的投资组合呢？ 投资者偏好具有高期望收益、低标准差的投资组合 考虑如下问题： 1.单个证券的期望收益与这些证券构成的投资组合的期望收益之间的关系 2.单个证券的标准差、证券之间的相关系数与投资组合的标准差之间的关系;投资组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的加权平均 其中XA、XB表示证券A、B在投资组合中所占比重 因此，如果投资组合中每种股票的期望收益均相同（10%），无论它们在投资组合中所占比例如何，它们构成的投资组合的期望收益必定等于10% ;A公司期望收益为17.5%，B公司期望收益为5.5%。投资者有100美元，其中60美元投资于A公司，40美元投资于B公司。这一投资组合的期望收益是： ;由A、B两种证券构成的投资组合的方差为： 投资组合的方差取决于各种证券的方差和两种证券之间的协方差。 证券的方差度量证券收益的变动程度，协方差度量两种证券收益之间的相互关系。 在证券方差给定的情况下，两种证券收益呈现正相关或协方差为正，会增加整个组合的方差；两种证券收益呈现负相关或协方差为负，会降低整个组合的方差。 对冲; =0.62*0.066875+2*0.6*0.4*（-0.004875） +0.42*0.013225 =0.023851;矩阵方法计算方差;由A、B两种证券构成的投资组合的标准差为： 上例中A、B公司投资组合的标准差为 ;由于组合的多元化效应，组合的标准差小于组合中各证券标准差的加权平均数 AB标准差的加权平均数=0.6*0.2586+0.4*0.115=0.2012 A 由于AB的相关系数小于0，因此组合的标准差小于两种证券标准差的加权平均数，如果两种证券的收益率之间正相关，组合多元化效应就会变小。; 因此， 当相关系数等于1时，组合标准差= （0.36*0.066875=2*0.6*0.4*0.2586*0.115+0.16*0.013255）0.5=0.2012;因此，只要相关系数小于1，两种证券投资组合的标准差就小于这两种证券各自标准差的加权平均 也就是说，只要两种证券的收益没有完全相关，组合的多元化效应就会发生作用。;多种证券组合中两两之间的相关系数小于1，多种证券投资组合的标准差一定小于组合中各种证券的标准差的加权平均数。;10.4 两种资产组合的有效集; 相关系数越低，曲线越弯曲。当?下降的时候多元化效应是增加的。最大弯曲程度在?=-1的极限情况。;10.5 多种资产组合的有效集;股票;假设： 组合中所有证券具有相同的方差，记作var 上表中所有协方差相同，记作cov 所有证券在组合中的比例相同，为1/N 此时，投资组合的方差为 ;可以发现，当证券的个数不断增加的时候，各种证券的方差会完全消失，但是各对证券的协方差仍然存在。 组合收益的方差等于组合中各对证券的平均协方差 不要把鸡蛋放在一个篮子里 投资组合不能分散和化解全部风险，只能分散和化解部分风险;;系统性风险： 系统风险是指由那些影响整个市场的风险因素引起的，是股票市场本身所固有的风险，是不可以通过投资组合消除的风险。 非系统性风险： 非系统风险是一种特定公司或行业所特有