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第二章 收益与风险 第一节 收益与收益率 一、收益与收益率 投资者投资的目的是获取一定的收益。 收益(报酬,return):是收入或资本的增益。 收益率(报酬):收益总额占投资总额的百分比,即 收益率的计算方法因投资期间的不同而不同。下面以股票为例说明证券投资的收益率的计算方法。 单期收益率 多期收益率 1. 单期收益率是指某一期间股票价格变动额加上当期股利收入与买入价格的比率,又称为持有期收益率。 债券投资收益指标 持有期收益率 债券投资收益指标 期望收益率的计算 多期收益率 假设某投资者在某一季初买入股票,在下一季末卖出,连续进行四次交易,其交易价格及投资收益率见下表: 上例中每季收益率4%,故年收益率为16%, 若该投资者年初以每股20元买进,年末以每股23.40元卖出,股利仍为0,则其年收益率: 二、平均收益 算法平均数 几何平均数 第二节 风险与风险测定 一、风险(risk) 风险:指潜在的亏损或出现亏损的可能性。 风险:指投资者不能在投资期内获得预期收益而造成损失的可能性,是对期望收益的背离。 投资风险主要有: 市场风险、利率风险、通货膨胀风险、 违约风险、财务风险、经营风险、政策风险 一、风险的测定 风险一般指遭受损失的可能性,或收益的不确定性。 这种不确定性常有两种方法确定:方差及Beta法。 第三节 风险偏好与效用函数 一、风险偏好 设有一投资者欲将其100万元资金用于证券投资,三种证券的预期收益如表2.3,为方便起见,把未来经济活动的发展变化只分为景气和不景气两种状况,每一种情况发生的可能性为50%,即概率为1/2。 表2.3 预期收益的概率分布 不论将来发生何种情况,其收益都确定的投资对象称为“安全资产”; 在好的情况下,其收益会高于平均值,但在不景气时,收益低于平均值,收益有一定的波动,即风险。这种将来的收益不确定的投资对象称为“风险资产” 有些投资者因偏好安全性而选择证券1; 有些投资者即使知道承担一定程度的风险,但为了取得较高的预期收益而选择证券3; 更有甚者,有人偏好风险,愿意承担高风险,把赌注下在获取巨大收益的可能上而选择证券2。 人们的投资抉择取决于投资者对风险的容忍程度。 根据对风险的容忍程度,把投资者分成三类: 1.风险回避者 尽可能地回避风险,在期望收益相同的条件下选择风险小的投资方案的投资者。对于风险回避者来说,如果没有与风险相称的风险报酬,是绝对不会选择风险资产的。大多数投资者都是风险回避者(又称风险厌恶者)。 2.风险偏好者 偏好高风险的投资者。选择高风险就是冒遭受高损失的风险而争取获得高收益的机会,他们相信收益是风险的补偿,高风险伴随高收益。 3.风险中立者 依据无差别期望收益的大小来决定其投资行为的投资者,其投资时不考虑风险的大小。 二、效用函数 在不确定条件下,投资者在进行投资选择时,不仅需要考虑将来收益的期望值,而且也要考虑损失的可能性即风险。 期望效用:即一种投资给投资者带来期望收益的满足程度。 由于投资者对收益风险的不同偏好,其期望效用也各不相同。 常用U(R)表示收益的效用函数。 例2-3 设两种股票A,B的价格及概率如下表: ①计算期望收益: ③比较效用函数期望值: 不同风险偏好投资者的效用函数图。 横轴表示投资收益,纵轴表示效用水平。 风险偏好者,其期望收益的效用函数呈下凸型,如图2—2b。收益的边际效用呈递增状态。即: 风险中立者,其收益边际效用是一定的,如图2—2c。其收益相应效用水平为直线型,即: 1. 方差与标准差 方差:表示一组变量与其平均值的偏差平方和的平均数 方差是测定离散程度的一种常见的统计量,用 表示 方差的基本公式: 其中Ri是第i期期望收益率,E是各期的平均期望收益率,Pi为第i期获得收益率Ri的可能性(概率)。 方差大,表明收益与其期望值的偏离程度大; 方差小,表明收益与其期望值的偏离程度小。 标准差即方差的平方根: 设x1,x2,…,xn是一组独立的随机变量(观测值),则样本方差为: 样本标准差: 例:有两种投资方案,其年平均利率可能值及发生的概率如下表所示: -10 -50 0.25 小 3 7 8 0.50 中 2 30 70 0.25 大 1 方案2 方案1 年利润 发生概 率 市场需 求 可能性i 两种投资方案的期望利润值: 两种方案的方差和标准差: 从收益的角度看,就要选择方案1; 从风险的角度看,方案1的风险比方案2的风险大得多,故到底应选择哪种方案进行投资,是因人而异的,但理智投资者将会选择方案2进行投资,而风险型投资者则会选择方案1进行投资。 2. β分析 用β估计风险叫做Beta(β)分析 。 Beta(β)分析法就是以β系数来代表某种证券受市场影响而产
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