九月加息再放鸽子 暗示十二月份加息.PDFVIP

研发报告 / 宏观 九月加息再放鸽子 暗示十二月份加息 一、综述 中国 8 月份经济和金融数据显示，除 CPI 数据以外，绝大部分宏观经济数据和宏观金融数据均好于预期， 但是不管是债券市场还是股票市场，均未对数据有所反应，主要由于经济数据和金融数据时好时坏太不稳定 ， 市场已经对数据本身不敏感了，宁可相信长期经济下行趋势不会改变，这其实是符合经济学逻辑的，因为宏观 经济部门太过繁杂，体现到经济上会展现出强大的惯性，一个经济周期可能持续十几年，月度数据的确不太可 信，可是从传统逻辑上讲，市场应该会针对数据做出一些从长期来看可能没有意义的仓位调整的，不过最近市 场几乎忽略了月度数据，可以说已经找拐点找到身心俱疲了。从实体经济指标来看，制造业 PMI 明显高于预 期，在上期需求低迷的背景下，本期制造业企业大肆采购、大肆生产，而且除了原材料库存略增以外，产成品 库存居然不升反降，也就是说 8 月份制造业企业销售状况非常不错，同时，反映未来需求的新订单指数和新出 口订单指数还大增，制造业 8 月份的此次大转向转得让人措手不及。在制造业和对外贸易双双出现回暖迹象的 背景下，加上发电量表现不俗，工业增加值出现了较为明显的企稳回升迹象。投资方面，房地产投资增速终于 有企稳迹象，商品房待售面积增加额（库存 ）降幅也出现扩大 ；基础设施建设投资虽然基本持平 ，但是与我们 的预期仍然还有距离 ，我们认为下一步基础设施建设投资仍会加速 ；最后 ，制造业如果继续出现复苏迹象，也 存在带动制造业投资加速的可能性。消费数据维持了一贯的稳健增速，同时在汽车消费的带动下，8 月份消费 增速还给宏观经济带来了小惊喜。金融数据方面，新增人民币贷款和社融数据均优于预期，但是 8 月份新增人 民币贷款仍然由居民户提供 ，除了中长期的购房购车需求外，居民短期消费融资需求也比较旺盛 ，与此相比 ， 虽然企业新增人民币贷款转正 ，但是不管是短期还是中长期企业新增人民币贷款都跌入负值，一旦购房需求降 温 ，国内资产荒情况又将再现。 7 月份美 国经济数据全墨 ，8 月份景气指数更是曝出黑天鹅 ，好在美联储公开宣称关心的指标物价及就业 还马马虎虎 ，加上美联储主席和副主席在杰克逊霍尔年会上发出鹰派论调，多名美联储官员也有类似声音发出， 因此我们预计 9 月份加息的概率还是存在的。但是最终在 9 月份的议息会议上，美联储仍然未下定加息的决心， 只是在政策声 明中新增了“加息理 由已增强”，并称近期风险大致平衡 ，暗示市场 12 月份将进行加息。不同于 QE 的真金 白银 ，加息政策的效果得以实现，本身就依仗于市场对于美联储数据优势和判断权威性的信任 ，虽 然此次市场对于美联储 9 月加息的预期本身就不足两成，但如此犹豫不决的政策导 向必将透支市场对于美联储 权威性的信心和对美 国经济的信心。 8 月份欧元区的经济状况较上期出现了一些恶化的迹象，除消费增速不错以外，包括景气程度、物价在 内 的指标均低于预期，市场上有分析指，欧元区目前面临的情况或许是英 国脱欧公投的滞后反应。包括欧、 日、 和英 国央行 目前都对继续放松货币政策表现谨慎 ，全球的货币刺激措施的确已达极限 ，特别是 G20 达成共识 之后 ，各 国央行对于继续加大货币宽松力度非常谨慎 ，目前唯有英 国可能还有一些货币政策宽松 的空间 ，不过 空间也已经很小 了，英 国 目前利率已经达到了 0.25% ，再往下行即将降无可降，同时英 国排 除实施负利率的可 能性，我们仍然认为，英 国政策会加大基础设施建设支 出来刺激经济，近期中法合作的应该核 电项目重新开工 就是一个很好的指 引。 研发报告 / 宏观 二、中国：经济金融数据转暖，市场几乎没有反应 中国 8 月份经济和金融数据显示，除 CPI 数据以外，绝大部分宏观经济数据和宏