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企业收缩性资本运营的涵义和方法 广西社会科学 GUANGXI$OClAL SCIENCES NO．4，2003 (Cumulatively，NO．94) 企业收缩牲资本运营的涵文和方法 罗良忠 朱荣林 (上海交通大学管理学院， 上海 200052) 【摘要】 给出企业收缩性资本运营的定义，分析企业收缩性资本运 营的内容 ，探讨并介绍剥离、分 离、股权切 离、定向股 、股 份回购、自愿清算这六种企业收缩性资本运营方法的含义、类型和动因。 【关键词】 资本运营 收缩 剥离 分立 股权切离 定向股 股份回购 自愿清算 【中图分类号】F2773．4 【文献标识码】A 【文章编号】 1004—6917(2003)04—0059—03 “资本运营”一词虽然产生于我国，但最早的收缩性资本 运营实践活动却始于西方。191 1年，美国新泽西标准石油公司 因违反了反垄断法(谢尔曼法 )，法院判决该公司对子公司进 行分立。这可能是最早的收缩性资本运营实践。自20世纪 70 年代以来，随着西方企业从多元化经营战略转向“归核化”战 略，企业收缩性资本运营不断从被动走向主动，新方法不断涌 现。 企业收缩性资本运营是企业资本运营的一种方式。从资本 运营对企业规模的影响来看，资本运营可分为内变性资本运 营、扩张性资本运营和收缩性资本运营。对于什么是收缩性资 本运营，我国目前还没有科学、统一的定义。笔者认为，所谓收 缩性资本运营，是指资本运营的主体通过剥离(直接出售 )、分 离、股权切离、创造定向股票、股份回购、自愿清算等方式使企 业在一定时间内所掌握的经营资本规模绝对或相对减小，以达 到资源优化配置、资本增值最大化或资本损失最小化的一种行 之有效的经营模式。企业收缩是一个具有弹性的概念，可以收 缩一点点 ，可以大量收缩 ，在绝对意义上说也可以收缩至零 (如 自愿清算 )。 弄清了企业收缩性资本运营的涵义后，就必须界定企业收 缩性资本运营的内容。对这一问题，西方理论界和企业界有两 种不同的观点。一种认为企业收缩性资本运营的内容就是企业 剥离，而剥离的方法为直接出售、分离、股权切离和创立定向股 票【l】。另一种认为剥离就是直接出售，它是与分离、股权切离、创 立定向股票并列的一种方法和技巧[2-1。结合西方的理论和我国 的实际情况，笔者认为，企业收缩性资本运营的方法与技巧有 剥离(直接出售 )、分离、股权切离、创立定向股票、股份回购和 自愿清算。 1．剥离。剥离 (Divestment或 Divestiture)是最早产生的企 业收缩性资本运营的一种手段与方法。所谓剥离，是指企业将 其所拥有的资产、产品线、子公司或部门出售给第三方，以获取 现金或股票或现金与股票混合形式的回报的一种商业行为。剥 离与并购之间存在着一定的联系。对出售资产的企业来说是剥 离，但对购买该资产的企业来说则是收购，也就是说，一个企业 的剥离是另一个企业的收购。 剥离主要有下列种类和形式：(1)按剥离是否符合企业意 愿而分为自愿剥离和非自愿剥离；(2)按剥离企业是否还保有 其他经营部门即剥离的程度分为部分剥离和全部剥离；(3)按 剥离中出售资产的形式分为出售资产、出售产品生产线、出售 子公司；(4)按剥离的内容可分为经营性资产剥离和非经营性 资产剥离；(5)按剥离是否与公司层战略或事业层战略直接相 关而分为战略性剥离和非战略性剥离。 剥离的动因主要有：对通过混合兼并而形成的多元化经营 企业进行 “修正”；满足企业战略改变与转移的需要；改变企业 的公众形象，提高公司股票的市场价值；满足企业的现金需要； 纠正错误的并购；甩掉某些业务经营亏损的包袱；消除负协同 效应；提供收购防御；满足政府反垄断法的要求；企业家市场的 作用。 2．分离。所谓分离(spin—offs)，是指一个公司将它的某一 【收稿日期]2002-12—25 【作者简介】罗良忠(1965一)，男，湖南龙山人 ，上海交通大学管理学院博士硕究生；朱荣林 (1945一)，男，浙江嘉兴人，上海交 通大学管理学院教授、博士生导师，国务院发展研究ee心研究员。 59 罗良忠 朱荣林 ， 企业收缩性资本运营的涵义和方法 或某些子公司或部门独立出来成立新的公司，并将其资产和负 债转移给新建立的公司，然后把新公司的股票按比例分配给母 公司的股东 ，从而在法律上和组织上将子公司独立出去，形成 一 个与母公司拥有相同股东的新公司。原先的股东像在母公司 里一样对新公司享有同样比例的权利，但是新公司作为一个新 的法律实体可以拥有不同于母公司的经营哲学和发展战略。在 分离过程中，股权和控制权不会发生转移，因为新公司的股东