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PE繁荣下的隐忧与思考 　　时下，随着经济的逐步复苏，股市一步步走向兴旺红火，随之而来的便是私募股权基金(PE)的“风生水起”，蓬勃发展。“乱花渐欲迷人眼”，形形色色的私募基金如雨后春笋般出现，大量西装革履的从业人员操着专业词汇穿梭于企业或投资人之间，各类媒体频繁出现私募基金的字眼，一个个投资暴富的故事以不同的版本疯传，许多中小企业由此看见了融资的希望，更有部分企业开始坐地起价……繁荣背后的隐忧不得不令人担忧。 　　 　　隐忧之私募股权基金定位 　　 　　私募股权基金作为一种金融产品，其资金来源和投资对象主要是非公开市场，并投资于企业中，它购买的是企业的股权，而不是股票，这就区别于投资于已上市公司股票的证券投资基金。由于PE的风险比较大，信息披露也不充分，因而基金的募集不适合公开发行的形式，同时，正是这样的非公开方式，可以简化投资者和融资者的交易，分散投资者的证券组合投资风险，因此受到业界的青睐。 　　PE的种类很多，比如，在企业早期投资的种子基金、天使基金、风险投资基金、创业投资基金等，在企业成熟期投资的Pre-IPO基金、并购基金、过桥基金等。目前人们普遍在说的PE，其实是指对企业上市前最后一轮投资的Pre-IPO基金，是投机性最强的一类基金，往往投资周期1-3年，通过上市变现。当然，由于上市的不确定性，因此投资风险也很大，从业内往往有“投资十个项目成一个项目也要赚钱”的想法就可见这类投资的一斑。 　　成立一支PE基金，是投资于一级市场还是二级市场?是作为战略性投资还是财务性投资?是投资于拟上市公司还是投资于更早期的项目?是专注于某个行业还是“黑猫白猫”一把抓?是对投资的项目精耕细作还是对项目撒“胡椒面”广种薄收?是独立判断还是跟风而上?许多基金从业人员对这些问题搞不清楚，觉得到处是机会，什么都不想放弃，定位不清晰的结果是市场一片混乱，有些好企业被耽误了，甚至被误导了。 　　做基金应该记住，“方向决定未来，定位决定成败”。 　　 　　隐忧之GP与LP之争 　　 　　有趣的现象是，都知道PE钱景好，要为基金募集资金却很困难，为什???中国市场不差钱，差的是观念。由于是“私募”，那些大公司大老板很自然成为首选的私募对象。但现在基本上比较有名的大公司，都成立了自己的基金或投资公司。在目前市场机会多的情况下，这样的公司活得很滋润。 　　更为有趣的是，PE的LP(有限合伙人)对项目资金投向的干涉也越来越多，中国GP的日子越来越不好过。巾国式PE处在初级的“妻管严”阶段，即LP希望更多地参与应由GP(一般合伙人)负责的投资管理。 　　当然，中国现在还缺少“大牌”的PE，基金管理人的诚信体系也不完善，中国PE的发展的确需要一个过程。可是别忘记，专业分工是社会发展的必然产物，没有足够大的资金规模、没有足够多的专业人才、没有充分积累的管理经验，从长远看，是很难发展起来的。看看美国那些大牌的PE，它们是我们应该学习的榜样。中国需要培育出色的GP，也需要培育出色的LP，包括培育出色的FOF(Fund0f Funds，母基金)。中国LP与GP走向真正的“有钱出钱，有力出力”各安其位的国际通行模式，还有很长的路要走。 　　 　　隐忧之公司制与合伙制之辩 　　 　　近来关于什么样的组织形式最适合中国PE市场发展的争论在业界日渐升温：一部分专家认为，有限合伙制的PE能够最大效率地平衡GP和LP之间的风险和收益，将成为中国PE发展的趋势；但另一部分专家却认为，从当前中国的税制条件和政策倾向上看，公司制的PE更容易获得支持，因此，在较长的一段时间内，公司制PE将是市场的主流。 　　其实，两种组织形式各有利弊，PE选用哪种组织形式是由市场决定的，当然，税收往往是决定哪种制度占优的最关键因素之一。因为对PE基金管理人来说，“节税”因素将通过“杠杆效应”成倍地反应在其收益中。因此，基金管理人往往倾向于税收优惠多的组织形式。 　　有限合伙制在税收方面的好处就是解决了双重征税的问题，有限合伙基金本身不纳税，收益分给个人后缴纳个人所得税，分给机构则要按章纳税。而公司制的PE则可以名正言顺地根据最新的国税政策(国税发f2009187号《关于实施创业投资企业所得税优惠问题的通知》)享受税收优惠政策。 　　此外，目前政策对有限合伙PE采用何种身份进入上市公司发起人地位存在争议，证监会发言人也表示有限合伙在办理登记时还存在一些衔接问题。尤其是一些信托类型的PE，其资金募集行为已经带有某些公募的性质，在法律上显然存在风险。因此从短期看，应该是公司制PE占有优势。但下一步国家应该完善税收政策，既要考虑到PE的发展，又要同反避税原则统一起来，让市场有更大的选择余地。 　　 　　隐忧之内资还是外资 　　 　　目前，人民币PE发展迅速