chapter 3 投资组合理论.ppt

第3章 投资组合理论 收益率的计算 证券组合的均值和方差 证券组合的投资收益 收益率 收益率的计算 平均收益率 算术平均收益率—用于估计同一时期内不同证券的平均收益。 几何平均收益率—能真实反映投资者的收益情况。 假设一股票0期是100元，1期是50元，2期是100元，则算术平均收益率为25%，而几何平均收益率为0%。 实际收益率 考虑通货膨胀后的收益率 如果通货膨胀率为0，则实际收益率等于名义收益率； 如果名义收益率与通货膨胀率相同，则实际收益率为0。 指数 道琼期指数—以各股票的市场价格为基础编制的。 标准普尔指数—以公司所发行普通股票的市场价值为基础编制的。 上证综指— Shanghai composite index，以上海上市AB公司总股本作为权数编制出来的指数，反映的是整个市场所有股份的价格变动态势。 深证成指—由深证证券交易所40家公司作为成分股，按可流通数作为权数编制的股价指标。1995年5月1日起开始计算，基数为1000点。 指数 指数类型： 价格权重指数—DJIA，可以通过购买相同数量的若干种股票而相对容易地模拟证券指数的收益率。比如，许多共同基金是指数基金。--每种股票买一股. 价值权重指数 等权重指数—每种股票买一元. 风险分析 当一个人不能确定将来会发生什么时，就存在不确定性．风险即是不确定性，它之所以重要，是因为关系到人们的福利．因此，不确定性是风险的必要条件而非充分条件． 任何一种存在风险的情况都是不确定的，但是在没有风险的情况下也存在不确定性。 风险分析 风险厌恶 指人们为了降低风险而进行支付的意愿． 下面两个方案你可以选择其一，其中B的风险币A大。 A、直接获得100万美元 B、以50%的可能获得0美元，另外50%的可能获得200万美元。  期望收益率与波动 期望收益率（Expected return) 标准差（Standard deviation) 风险分析 为什么股票的收益率高于债券? 为什么有风险的证券的收益率要高? 如果收益率确定的话,所有投资者能够确切知道将来的情况,那么所有资产的收益率应该是完全相同的.否则的话,投资者的套利行为会使得金融市场上所有资产收益率相同。然而，投资者并不能确切地知道证券未来的情况，即存在风险。 风险分析-风险厌恶 风险厌恶者，是指那些不喜欢波动性的投资者。 为什么大多数投资者风险厌恶者？ 考虑你自己的情况，你拿1万元去投资（你上学一年的学费是9000元），如果投资项目风险太大的话，你可能会失去上学的机会。 风险分析-风险厌恶 均值-方差准则（单个证券） 大多数人是风险厌恶者，在选择投资对象可以使用均值-方差准则MVC （1） （2） 风险分析 如果所有的投资者是风险中性或风险爱好者，那么购买风险资产的投资者将得不到风险补偿。 一种检验金融市场上投资是风险厌恶者占大多数还是风险爱好者占大多数的方法是，比较不同资产的历史收益率。如果风险资产的平均收益率高于无风险资产的话，则市场上绝大多数投资者是风险厌恶的。 证券组合的均值和方差 证券组合，资产组合，是由几种资产（如有价证券）构成的组合。 资产组合的收益率：单个资产收益率的加权平均． 资产组合的投资收益率和风险 单个资产的风险：方差或标准差； 资产组合的风险：方差或标准差； 资产组合的方差： 单个资产的方差和资产之间的协方差之和． 资产组合的投资收益率和风险 资产组合的投资收益率和风险 两种资产组成的有效集 上图的提示： 只要证券组合中的相关系数小于1，组合多元化效应将发生作用； 点MV代表具有最小方差的组合。更应该称为：最小标准差组合； 曲线代表着投资者的机会集或可行集； MV下边的曲线的含义：略微增加一点高风险的股票，可以起到套头交易的作用。这段是没有投资者愿意持有的。 资产组合的投资收益率和风险 两种资产组成的有效集 以上过程的数学表示 假设有二个证券A和B 则组合的方差可以表示为两个证券方差及协方差的组合 令组合的方差对A的比例WA求一阶导 令一阶导等于零，则可以得到在正相关、不相关和负相关情况下A证券的最优比例 代入组合的方差公式则可画出以上的图。 资产组合的投资收益率和风险 两种组合的组合 资产组合的投资收益率和风险 多种资产组合的有效集 多种资产组合时个别风险消失的直观论述 假设有N种证券，则可以得到一个N*N的矩阵。 多种资产组合时个别风险消失的直观论述 其中N（N-1）个是协方差，N个是个别证券的方差。 简化条件 令所有证券的个别方差相同； 所有个别证券之间的协方差相同； 所有证券中组合中的比例相同。 显然， 多种资产组合时个别风险消失的直观论述 多种资产组合时个别风险消失的直观论述 资产组合的投资收益率和风险 无风险的借和贷 有效集合的证券都具有风