企业并购财务风险识别.docVIP

企业并购财务风险的识别 　　一、企业并购的财务动因的复杂性 　　 　　企业并购是指在市场机制作用下，一个企业获得其他企业经营决策控制权的产权交易活动。并购可以使企业规模和股东财富成倍增长，开辟了财富增长的新途径。所以，只要有适当的诱因，就会引发企业并购的发生。 　　 　　(一)每股收益最大化的需要 　　尽管由于衡量企业价值的每股收益未考虑风险因素，而计量企业价值的股票价格却包含了几乎所有的风险因素，每股收益最大化并不意味着企业价值最大化，所以至少在理论上，每股收益最大化已被每股股票价格最大化所取代。然而由于每股收益最大化主要受理财因素影响，而影响股价的可变因素除了理财因素之外，还受市场炒作和人们心理因素等非理财因素的影响，故每股收益最大化的操作性和可计量性又优于企业价值最大化，所以每股收益最大化事实上又取代了企业价值最大化而成为管理报酬契约中最主要的构成内容。 　　管理报酬契约作为解决代理问题的一种制度安排，通过对经理人管理报酬构成内容的约定，规避经理人员的自利行为而导致的与委托人的利益冲突，激励经理人主动实施可增加股东财富的活动。每股收益最大化作为管理报酬契约的核心和基点，无疑会诱导经理人追逐于那些不一定符合本公司战略意图和股东长远利益，但却能够提高本公司每股收益率的并购对象。 　　 　　(二)实施反并购策略的需要 　　稳定而优异的经营业绩对于企业的生存和发展、股票价格的稳定、股东财富的增长以及企业经理人员代理权的巩固都是至关重要的。特别是在面对现有的和潜在的代理权争夺者的威胁时，坚挺的股票价格以及由此造成的高昂的收购成本将是最佳的防御武器。 　　代理权争夺市场是现代企业外部治理的一种重要机制，它不仅有助于解决代理问题，而且为各种管理资源的最优配置提供了可能。因为在强有力的外部约束机制和接管者的挑战之下，管理层如果不能够适时地以股东利益为导向调整公司政策，便很可能因此而丧失代理权。目标企业经营不善、业绩低劣或者股票价格被市场低估的时候，往往是现有的和潜在的竞争者与现有管理层争夺??业控制权的最佳时机。因为管理质量越是低劣的企业，被接管之后其价值得以提升的空间就越大，现有管理层失去控制权的风险也越大。所以代理权既可能因被并购而丧失，当然也可以通过并购而得以巩固。因为通过企业并购至少可以使公司业务“多元化”，降低公司经营业绩不稳定和经营现金流量不确定性的风险，达到反并购的目的。 　　 　　(三)以税收政策为导向进行合法避税 　　世界各国税收制度尽管有很大的差异，但对于并购亏损企业普遍持支持态度。这种以税收政策为导向的企业并购是国家对国民经济进行宏观调控的制度安排，即通过税收优惠鼓励绩优企业取得亏损企业的控制权，以达到优化资源配置，增进社会福利之目的。 　　企业并购后，需要依照会计准则或会计制度的要求对并入资产的账面原价按照市场公允价值属性重新计量。在稳健性会计原则盛行的今天，账面资产往往会因评估而增值，从而有可能加大所得税前扣除项目的金额。按照我国现行的《企业所得税暂行条例》的规定，企业并入的资产可以按评估后的价值作为入账成本，并入资产以前年度的亏损如果未超过法定弥补期限，可由并入后的企业按规定用以后年度税前利润弥补。以上规定说明，我国税法是允许企业通过并购部分地规避企业所得税的。 　　 　　(四)扩大企业边界，降低融资成本 　　根据交易成本理论，市场参与者必须要为自己的每一笔交易承担相应的交易费用，作为市场机制替代者的企业由此产生并发展起来。尽管企业配置生产要素也要承担相应的组织行为成本、管理运作成本等形式的交易费用，但是如果组织内部的协调能够比市场机制带来更低的交易成本和更高的利润时，传统的小企业便会自发地合并而成大企业或者是企业集团。现代企业倾向于集中发展往往都是出于提高组织配置生产要素的能力从而达到降低交易成本的目的。 　　 　　二、企业并购过程中的财务风险 　　 　　一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合等。而这些环节中都可能产生风险并购过程中的财务风险主要有以下几个方面： 　　 　　(一)企业价值评估风险 　　在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。 　　目标企业的估价取决于并购企业对其未来自有现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就会产生并购公司的估价风险。其大小取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市公司还是非上市公司并购企业是善意收购还是恶意收购；准备并购的时间：目标企业审计距离并购时间的长短等也就是说；目标企业价值的评估风险