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信贷紧缩全球性的深度解剖 　　［关键词］次贷危机；信贷紧缩；通货膨胀；道德风险 　　 　　由次贷危机导致的花旗、美林等华尔街金融明星的巨亏正在进一步加剧着商业银行流动性短缺的事实，与此同时，通货膨胀的全球性蔓延迫使着许多国家中央银行不断加强“关住货币水龙头”的对冲操作。信贷紧缩将成为遏制全球经济增长的主要因素。 　　 　　一、全球通胀与加息 　　 　　迫于对次贷危机和现实金融市场有可能恶化的担忧，美国联邦储备委员会已经连续启动减息政策，同时，欧洲地区受次贷危机影响最大的英国也迈动了降息的步伐。由于美元目前依然是国际贸易和服务品结算的主要货币，从理论上而言，美元的降息应该同时引起全球许多货币的共振，因为只有这样才能最大程度地减轻相应本币升值而带来的压力。但截止目前我们发现，除了英国、加拿大等少数国家货币跟随着美元的移动步伐外，世界绝大多数国家尤其是新兴市场国家都不约而同地选择了反向政策操作。 　　(一)亚洲地区货币是因美元贬值所承受压力最大的币种，但亚洲国家如中国、日本、韩国和印度等国中央银行几乎都启动了甚至将连续启动加息政策 　　这种政策的趋向主要源于国内通货膨胀的压力。如2007年中国的CPI上涨4．8%，同期韩国上涨了4．6%，印度上涨6．7%，越南上涨8．1%、印度尼西亚上涨6．9%，即使刚刚从通货紧缩中走出来的日本，其物价上涨也出现不断攀高的势头。日本央行公布的最新数据显示，日本2007年12月CPI同比增长0．8%，成为最近10年来上涨最快的一个月。通胀抬头再加上工资下降，日本家庭的消费信心已经跌至4年以来的低谷。日本最新公布的居民消费信心调查结果显示，84．9%的消费者预计未来1年里价格将继续上升。庞大外部资本的流入构成了对亚洲国家加息的另一巨大压力。由于次贷危机和美元的贬值，全球资本都竞相涌入到亚洲地区进行避险和套利，由此迫使当地中央银行向市场进行货币对冲，从而加剧流动性本已过剩的局面，并驱动资产和消费品价格进一步上涨。而为了抑制这种价格上扬的趋势，各国中央银行又不得不被动地进行加息。 　　(二)受通胀日益严重化的影响，??美地区国家中央银行加息预期不断增强 　　资料表明， 2007年拉美地区的通货膨胀率达6%，比往年多一个百分点。其中，委内瑞拉的通膨率最高，全年的通膨率高达22．5%。由于该地区是全球能源、农产品的主要出口地，在享受通货膨胀所带来的高利润的同时，当地居民的消费成本也在同时抬高。另外，与亚洲国家一样，为了对冲过多的外汇储备，拉美各国中央银行必然不约而同地抛出本币，从而使通胀在未来可能愈演愈烈。因此，为了防患于未然，拉美各国央行在2008年全面选择加息已成定局。 　　(三)欧元区由于承受着通货膨胀的巨大威胁，其未来选择提高利率的可能性也在放大 　　资料表明，2007年欧元区通货膨胀达到3．1%，为2001年5月以来最高水平。经济学家普遍认为，通货膨胀将是欧元区2008年的主要威胁之一，物价上涨甚至超过就业将成为欧洲国家主要关心的问题。欧洲央行日前也反复强调，要警惕欧元区“趋于上升”的通货膨胀危险，欧洲央行不会容忍物价螺旋推动通货膨胀上升。因此，尽管欧洲央行最近将主导利率仍保持在4%的水平不变，但并不排除其未来选择的可能。特别需要强调地是，虽然美联储将监控风险从通货膨胀转移到了经济衰退上来，甚至短期内有可能继续降息，但由通胀所导致的居民消费力萎缩也是美联储所不能不顾及的重要方面。资料显示，2007年美国消费价格上涨6．3%，创了1981年以来的最大涨幅。如果计入通胀因素，美国工人平均每周工资2007年12月份同比下降0．9%，是1990年以来的最大月降幅。随着美国人的收入减少，美国经济增长的主要动力――个人消费开支也在收缩，其中美国商品零售额2007年12月份创下过去6个月来的最大降幅。如果这种情况持续下去，一旦国内经济形势出现好转，将不排除未来美联储加息的可能。 　　综上所述，我们认为，日益严重的通货膨胀将驱使着全球绝大多数国家中央银行进入加息周期，虽然全球目前的流动性依然过剩，但这种过剩主要发生在资产价格领域，在加息能量逐步释放的背景下，主要依赖于信贷投资的生产领域势必出现流动性短缺的困扰，而且企业的融资成本也会随之加大。 　　 　　二、风险约束与惜贷 　　 　　肆虐全球的美国次贷危机迄今为止仍没有结束的迹象。华尔街金融机构既是次贷危机的始作俑者,也是次贷危机的最大受害者。花旗集团公布的最新财报显示，2007年4季度亏损98．3亿美元，同期美林巨亏98．6亿美元，瑞银集团亏损124．5亿瑞郎。如此罕见的亏损导致了许多金融机构相关资产的大幅减记。其中花旗宣布240亿美元的资产减记，美林集团和美国银行分别减记资产115亿美元和55亿美元，摩根大通宣布减记13亿美元