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公司治理结构与公司绩效的关系 　　【摘 要】 文章利用中小企业板上市公司2009年的财务数据对公司治理结构与公司绩效进行了相关与回归分析。实证结果验证第一大股东持股比例与企业绩效显著正相关；控制权竞争与企业的绩效呈显著正相关关系；董事会规模与公司绩效负相关，但不显著；而独立董事和监事会对公司的绩效没发挥应有的作用；高管持股与高管薪酬对公司绩效有显著的正相关关系。 　　【关键词】 公司治理； 公司绩效； 中小企业板 　　 　　随着2004年中小企业板在深交所正式启动，中小企业的公司治理问题也日益受到众多学者和实务投资者的关注。本文通过对这部分中小企业公司治理结构的实证研究，探索适合中小企业的发展路径，为中小企业这一“弱势群体”的发展提供经验证据与理论借鉴，以实现中小企业的持续、健康、稳定发展。 　　 　　一、文献回顾 　　蔡月锋（2006）以38家中小企业板上市公司为研究对象，经实证分析认为适当分散股权，形成大股东之间的制衡机制和加强外部治理有助于提高公司绩效；提高管理者持股比例和报酬水平能够提高公司绩效；公司董事会的规模与公司绩效之间存在负相关关系；而独立黄事和银行对公司治理绩效影响不显著。李敬，吴婷婷（2009）抽取了2006年底在中小企业板上市的102家企业作为研究对象，搜集其2006年、2007年和2008年3年的数据进行分析，结果表明独立董事人数与公司绩效不相关，独立董事并没有在中小企业板上市公司的决策和监督上发挥实质性的作用。刘新绍（2010）以2007年我国中小板219家上市公司为样本，采用多元回归分析方法，研究了公司治理变量与企业绩效之间的关系，研究证实董事会规模与公司绩效具有负相关关系。李江波，赵俐佳（2010）采取了中小企业板上市公司的面板数据进行实证分析，指出高管货币报酬与高管持股的关系显著为负，两者在总的薪酬水平上互为替代；与公司规模水平的关系显著为正，一定的薪酬水平激励高管努力将公司做大、做强、做优。 　　 　　二、实证分析 　　（一）相关数据的来源及说明 　　本文以中小企业板上市公司为研究对象，从2009年中小企业板块359家上市公司???数据中随机抽取200家公司的数据作为研究样本，对中小企业板上市公司治理结构与公司绩效的关系进行研究分析，试图找出影响中小企业板上市公司绩效的公司治理因素，并尝试提出改进和完善中小企业板公司治理结构的建议和措施。本文在借鉴国内外关于公司治理有关理论和实证研究的基础上，选取了七个治理变量，变量定义见表1。 　　其中，X1，X2反映了股东方面的治理机制；X3，X4反映了公司董事会方面的治理机制；X5，X6反映了公司经理层方面的治理机制。同时，监事作为公司治理的一个部分，在公司治理中也发挥了一定的作用。因此，本文将监事会规模纳入研究变量中。 　　企业绩效指标的选择是检验中小企业板上市公司治理结构与企业绩效相关性的关键与核心环节。本文选取的被解释变量是ROE（净资产收益率）和EPS（每股收益）。每股收益和净资产收益率很好地表现了企业的盈利能力和市场上的融资能力。被解释变量见表2。 　　本文选择总资产和资产负债率作为控制变量（见表3）。 　　（二）模型的应用及假设的建立 　　第一大股东对公司治理的效果存在重要的影响。一般来说当第一大股东的持股比例大于某一程度的时候，股东的利益会和经理层的利益合二为一，股东就有足够的激励措施去监督经理人，从而降低代理成本使得公司绩效提高。第二到第十大股东的持股比例也会对公司经营产生重大影响。他们的持股会对第一大股东的持股起到制约作用，防止一股独大的负面影响出现，而且他们还可以对经理人和第一大股东进行监督，从而提高企业经营绩效。 　　对于公司在股权结构和股权集中度等方面，本文提出以下两个假设： 　　假设1：第一大股东持股比例与企业绩效正相关。 　　假设2：控制权竞争（第二至第十大股东对第一大股东的制约）越激烈，企业的业绩越好。 　　董事会治理是用来协调股东和经理人之间利益的，但是董事会规模过大会对公司的治理状况和效率产生负面的影响。其突出表现为规模过大导致董事会内部的董事协调和沟通起来十分困难，效率下降，严重影响公司的绩效。鉴于此提出下面的假设： 　　假设3：董事会规模与公司绩效负相关，董事会人数越多，公司绩效可能越低。 　　独立董事是独立于公司经理层和其他董事之外的董事，他行使监督职能不受股东和经理人方面的制约，同时为企业提供有关经营管理、财务、公司战略等方面的咨询，以其专业知识来促进董事会决策的科学化、规范化。当独立董事的比例增加时，股东与董事会的利益协调和沟通问题就更容易得到解决。基于此提出下面的假设： 　　假设4：董事会中独立董事的比例与企业绩效正相关。 　　根据代理理论，委托人对经理人的激