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公司财务业绩与股票价格关系的实证研究 　　摘 要:影响上市公司股票价格波动的因素很多,财务业绩无疑是其中最重要的。从反映公司业绩的财务指标出发,通过对选取的样本进行统计性描述和计量经济分析,发现股票价格与反映公司盈利能力的每股收益变量呈显著正相关,与流通股本规模呈显著负相关。 　　关键词:财务业绩指标 股票价格 每股收益 流通股本规模 　　中图分类号:F830.91 文献标识码:A 　　文章编号:1004-4914(2010)08-169-02 　　 　　普通股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证,代表其持有者(即股东)对股份公司的一种综合权利,如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策、收取股息或分享红利等。作为一种有价证券,股票本身是没有价值的,仅是一种凭证,它之所以有价格,可以买卖,是因为买卖双方对公司未来现金流量的看法不同,其价格是以一定利率计算的未来收入的现值。价值规律在资本市场起着重要的作用,作为“虚拟资本”的股票最终要受制于“实质”经济的约束,因而其价格波动的长期趋势,会寻求与上市公司内在价值的一致性;另一方面,供求规律在资本市场也同样起作用,股票价格取决于市场供求关系的波动,股票市场流通股数、投资者的数量和注资额的多少会影响股票价格。 　　本文以沪市A股35家金属、非金属类制造业(证券会行业分类标准)上市公司为样本,首先分析2006、2007、2008年近三年来样本公司财务业绩状况,然后又单一选取2008年样本公司截面数据,实证分析股票市场对公司经营财务业绩和流通股本规模的反应。这不仅有助于引导企业重点关注影响股价的财务指标,同时也为政府有关部门和中介机构直接和间接监管上市公司,规范对市价敏感的财务信息披露提供了依据。 　　一、财务业绩的统计性描述 　　通过比较分析(见表1)35家金属、非金属类制造业上市公司2006、2007、2008连续三个年度的财务业绩指标,我们发现: 　　1.在2006与2007年两个年度中,中国股市特别是内地A股市场异常地活跃,大部分上市公司的股价几乎不分行业都出现了井喷式的增长,当然金属类板块,特别是有色金属类板块在大量红筹、蓝筹股的带动下,年度各项财务业绩指标都比往年有大幅提升。 　　2.但从2008年数据来看,由于金融危机的迅速蔓延,各国经济都出现了动荡,相互关联下,我国内地A股市场也异常波动。从本年度净利润同比增长率不难看出,虽然后半年中国政府出台了一揽子计划来刺激经济复苏,但整体数据都呈现负增长;而从另一角度来分析,2008年金属类制造行业虽然股价都出现了不同程度的下跌,但公司盈利能力、营运能力指标并没有太大的波动。 　　鉴于我国证券市场的特殊性,笔者认为,尽管影响上市公司股价波动的财务因素很多,但其中最直接的因素有两个:盈利能力和公开发行流通股本规模。为了验证它们的相关性,下面进行实证检验。 　　二、实证模型分析 　　1.实证数据和样本的选取。基于以上制造业金属、非金属类板块35家上市公司财务业绩的统计性分析结果,为了真正理清股票价格与上市公司经营财务业绩的关系,进一步引入了计量经济模型。在数据选取上,考虑市场经济环境发展的相对稳定性,单以2008年35家制造业金属、非金属类板块上市公司(上交所A股正常上市,其中剔除了部分异常变动公司)的年终财务指标作为典型代表样本进行研究。考虑到股票价格对会计信息反应的滞后性,股票价格选取各上市公司2008年度会计年报批准报出后不久的一个交易日(2009年5月15日,周五)当天股市的收盘价;每股收益根据各上市公司年度会计年报汇总整理计算而成;流通规模为2008年度会计年报批准报出日最新流通股数。 　　2.变量的定义与计量。选取每股收益作为盈利能力指标,并对流通股本规模采取了归一化处理如表2所示。 　　3.构造计量经济模型。 　　(1)多重共线性分析。由于模型中包含过多的解释变量,容易产生多重共线性。因此,利用相关系数分析被解释变量与解释变量之间以及各个解释变量之间的相关关系如表3所示。 　　根据上述相关系数矩阵,股票价格(Y)与每股收益(X1)、流通股数(X2)之间的相关系数分别为0.376、-0.217,从统计意义上讲,我国金属、非金属类制造业上市公司的每股收益、流通股数对股票价格影响相对较大。同时每股收益(X1)、流通股数(X2)之间的相关系数为0.037,相关程度小。因此,在待建的计量经济模型中,将每股收益(X1)、流通股数(X2),作为解释变量引入模型中是合理的。 　　(2)构造模型。在Eviews软件中,利用相关图分析显示股票价格(Y)与每股收益(X1)为两者之间存在明显的线性相关关系,股票价格(Y)与流通股数(X2)两者之间存在明显的双曲线相关关系。因此,可构造的计量经济