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分析师的盈利预测偏差与本地优势 　　［内容摘要］分析师在金融市场中起着重要的信息中介作用，其信息来源及获取方式会直接影响信息处理的质量。本文从分析师对企业年度盈利预测的偏差出发，基于对分析师与公司地域关系的实证研究，发现分析师在预测那些所在地与分析师隶属的机构同属一个省份的公司时，预测结果更加准确，这种本地优势与公司高成长性及公司国有性质显著相关。研究还发现，我国分析师的本地优势与个人本身的乐观性并无关系，可能更多与信息优势相关。 　　［关键词］分析师预测；本地优势；盈利预测偏差；乐观性 　　 　　伴随着我国资本市场的高速发展，我国证券分析师行业也逐渐壮大，分析师的数量和覆盖面都有了很大的变化，特别是在中国这个典型的弱式有效市场上（朱红军等，2007），［1］(110-121)?分析师可以扮演重要的信息传递角色。但是我国分析师行业起步不久，分析师的信息收集分析能力以及影响力都远不能让投资者放心，预测能力也随着股市的大幅波动而经常落人话柄，而且独立性亦广受质疑。因此，要让整个证券市场健康有序发展，就必然少不了对分析师行业的规范要求，也少不了对分析师行为的研究。 　　国外大量文献证明，分析师对上市公司经营活动相关信息的分析和判断，不仅影响投资者的决策，也影响上市公司的经营运作，换言之，分析师正是通过传递信息、降低投资者处理和分析信息的成本来增进整个市场的有效性。然而，我国分析师是如何扮演这样一个传递信息的角色并如何选择及解读信息的？这些问题引起了国内学者的一些关注，胡奕明和林文雄（2005）［2］(46-58)?通过调查研究发 　　现分析师的信息收集途径主要包括：公开披露的信息、公司调研、间接来源和非正式信息。这说明，除了年报等显性信息，间接的信息来源以及私下的信息沟通，也是分析师进行决策的重要依据。南京大学证券分析师行为研究课题组（2008）［3］?的研究也表明，“与被分析公司比较熟悉、关系密切是吸引分析师关注的重要因素，因为获取信息的难易程度直接影响其分析成本。 　　由此引发的一个思考：如果分析师想获得上市公司第一手资料，熟悉并密切关注该公司，地理距离的远近是否会成为信息获取难易的一个重要方面呢？本文从地理位置的角度专门考察了我国分析师是否也存在着这种行为偏差。 　　一、理论框架与研究假说 　　在行为金融的研究中人们发现，投资行为中存在着一种现象，即投资者（包括个体和机构投资者）更愿意投资于本国的金融市场或者是距离自己住地、公司比较近的本土企业，这种投资者交易行为被称为“本地偏好”（杨春鹏，2008）。［4］(17-21)?French and Poterba（1991）最早分析了国际主要金融市场上存在的“本地偏好”现象，而美国市场（Coval and Moskowitz，1999）和全球其他市场（Grinblatt and Keloharju，2001）投资者的研究更进一步佐证了这种现象的存在。其实不仅在投资者中具有这种地域相关性的行为，分析师中也存在着同样的现象。Malloy（2005）［5］(719-755)?研究了美国证券分析师的预测与评级时，发现分析师在分析本土企业时具有更好的准确性，特别是偏远地区的本地优势更大。Bae et al?（2008）［6］(581-606)?在对32个国家的分析师进行研究后认为，本地优势是与国家的特点相联系的。 　　由此提出假设1：我国分析师存在本地优势，并可以降低盈利预测偏差。 　　那么，这种与地域性有关的行为动因是什么呢？目前对本地偏好的解释原因有三种：熟悉性与控制力幻觉、过度乐观以及信息幻觉（杨春鹏，2008）。 　　一些研究认为，投资者购买本国、本地以及本公司的股票是因为他们对这些公司更熟悉（Huberman，2001）。而Coval and Moskowitz（2001）则认为，地理的便捷性是与信息获取的花费反向相关的，投资者如果离公司很近，就可以通过拜访或交流方式，增进对公司的了解。 　　另一方面，乐观性也可以解释这种本地性的行为，Strong and Xu（2002）发现投资者对本地或本国的股市收益更加乐观。而且乐观性在分析师中普遍存在，因为乐观性的分析不仅会吸引投资者的关注（Michaely and Womack，1999），而且可以维持与公司管理层的良好关系（Lim，2001）。 　　据此提出研究假设2：我国分析师的本地优势与乐观性有关。 　　同时，分析师的预测与很多因素相关，胡奕明（2005）［7］(37-63)?总结了影响证券分析师水平或业绩的四大因素：时间因素、公司因素、分析师个人因素及环境因素。很多研究证明预测准确性与预测时间、分析师的经验以及分析师个人及公司特点相关。同样，环境因素也非常重要，分析师所在公司的管理文化和行业专业化