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创业板上市企业的目标定位 　　摘要：创业板上市是企业融资战略的选择，其选择应该围绕企业价值最大化展开。本文以资本结构的权衡模型为启示，以首批上市的企业数据为蓝本，定性地分析了适合创业板上市的中小企业特点。 　　关键词：创业板 企业价值 融资战略 　　 　　证监会正式公布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》并于2009年5月1日实施，同时28家企业于2009年10月集体在创业板上市。东方财富、苏州恒久、上海康耐特、福建中能电气也于2010年3月发行。上市以来，企业超募资金争议、旁观、暴涨、暴跌围绕着这个新兴的市场。不仅如此地方政府沿袭了将上市企业多少做为地方政绩的标志，对地方企业全力筛选。可以说不仅众多中小企业争抢的创业板这一领地，很多企业依据上市管理暂行办法积极地创造着上市的条件，包括各级地方政府都将积极地参与到企业上市的工作中，创业板似乎成为了最炙手可热的资本宝地，这个新兴的市场吸引了从企业到政府到投资者的所有人的眼光。创业板是对主板市场的有效补给，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。目前全球已经设立40多家创业板市场，从国际经验来看，创业板市场在海外已经日臻成熟，其中涌现了美国纳斯达克、英国AIM市场、韩国科斯达克、日本佳斯达克等。微软、英特尔、戴尔、思科、雅虎等就是从美国纳斯达克市场上成长并成熟起来的国际知名高科技企业。 　　一、企业价值最大化与财务决策及融资战略选择关系分析 　　（一）财务决策对企业价值最大化影响 企业价值最大化是现代企业理财的整体目标，对这个目标的描述通常是通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业的总价值达到最大化。那么可以认为实现企业价值最大化目标依赖于科学有效的财务决策。不同的财务决策会带来不同的现金流量及其风险，因而会影响到企业价值的大小。融资决策正是影响企业价值大小的重要财务决策。企业价值最大化这个理财目标更多着眼于未来长期稳定发展，???对将来企业财富生成与分配的目标描述，它不仅展示企业截止到目前有助于持续发展的一切特征，更重要的是它隐含了企业管理当局对未来发展的控制实力和影响这个目标实现的风险、现金流等重要因素。以逻辑推理来说任何的财务决策都要有助于企业价值最大化的实现，对上市公司来讲，意味着对企业和所有企业的利益关系人负责，尤其是企业现在和未来的投资者。 　　（二）融资战略以企业价值为基础可以看到创业板市场就像一个孵化器，对企业来讲，就是要充分利用这个市场积累，在孵化中创造企业价值。能进入创业板市场确实可以解决一部分中小企业的资金需求，但创业板市场的容量是有限的，这个市场需要什么样的企业，同时什么样的企业适合这个市场是创业板市场和企业的双向选择。目前的创业板成为了众多中小企业争抢的领地，包括地方政府也积极投身于上市公司的推荐和培养，似乎只要能进入这个市场就意味着企业融资战略的成功。企业融资要么是股权融资，要么是借贷融资，创业板似乎成为了中小企业的股权融资宝地，但什么样的企业适合在这个市场，这个有限的市场可以给什么的企业更多的机会都是有价值判断标准的，对企业的融资战略而言，所有资金问题的解决都毫无疑问地应该围绕企业价值最大化这个目标展开。因此创业板上市归根结底是中小企业的融资战略的选择问题，是个资本结构的选择问题，而这样的财务决策选择必须是一个目标的实现，那就是企业价值最大化，否则再多的资金也无助于企业价值的提高。 　　二、企业价值和融资战略模型的构建与分析 　　（一）资本结构权衡模型的建立 在MM资本结构理论的无税模型基础上，由于公司所得税的存在，有债企业的价值超过了无债企业的价值，但随着运用负债规模的持续加大，企业出现财务危机的风险越来越大，代理成本也随之变化。运用负债越多，需要固定支付的利息和本金越多。企业一旦出现经营波动极有可能无力偿还本息，形成财务危机，未来财务危机发生概率的提高将提高企业的资本成本，降低企业的价值。按照詹森（Jenson）与梅克林(Meckling)的研究，债权人代理成本随着负债比率的提高而增加。但与之相反，全部股东的代理成本会随着负债比重的提高而下降。在MM有公司税模型的基础上，考虑财务危机成本和代理成本即可得出资本结构理论的权衡模型： 　　FVl=FVu+TD-（期望财务危机成本现值+代理成本现值） 　　其中，FVl是有负债企业价值，FVu是无负债企业价值，TD是负债所提供抵税收益的现值。 　　（二）资本结构权衡模型的分析 权衡模型尽管在实际运用中有一定的局限，但这一理论为企业制定目标资本结构指明了途径。最关键的是这是企业价值培养和融资战略选择的可参考模型。这个模型的结论是当负债的边际抵税