加拿大利率走廊调控模式研究及对我国启示.docVIP

加拿大利率走廊调控模式的研究及对我国的启示 　　摘 要：目前加拿大取消了法定准备金制度，而且加拿大银行通过设定利率走廊来稳定银行间同业拆借利率，这种调控模式正逐渐取代公开市场操作的位置。利率走廊调控模式不但简化了利率调控的方式，而且提高了利率调控效果。正基于此，我国货币当局也可以适时地借鉴这种新的利率调控模式，有助于我国央行建立一个效率更高的货币政策调控框架。 　　关键词：加拿大；零准备金制度；利率走廊；货币市场利率 　　中图分类号：F832.22 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)07-0042-04 　　 　　近年来，世界上很多国家中央银行在货币政策操作过程中，公开市场业务正逐渐失去其调控短期市场利率的核心地位，而更多是以辅助工具出现，取而代之是利率走廊调控模式，这是一种能自动稳定货币市场利率波动的新调控范式。[1] 　　 　　一、利率走廊调控模式的发展综述 　　 　　利率走廊(Interest Rate Corridor)，亦有学者称为利率通道，是指中央银行通过向商业银行等金融机构提供存、贷款便利机制，从而依靠设定的利率操作区间来稳定市场拆借利率的调控方法。在经过不到十年的发展，利率走廊调控模式就被包括美国、加拿大和澳大利亚在内的许多西方国家所采用，从而成为中央银行稳定货币市场利率的重要政策工具。[2] 　　20世纪90年代开始，加拿大、新西兰和澳大利亚先后取消了法定准备金制度，并通过明确设定利率走廊来调节市场隔夜拆借利率。其中，中央银行向市场提供流动性的贷款利率作为利率走廊的上限，而商业银行的超额准备金存款利率则作为下限。[3]在每个交易日开始时，中央银行都会明确宣布利率目标，而在交易日结束时，规定商业银行必须保持账户平衡；除此之外，中央银行还承诺在市场利率偏离政策目标利率时进行干预，如此设定不但简单透明、有利于引导市场预期，而且在大部分时间内，中央银行在不需要使用公开市场操作的情况下，就能很好地实现政策利率目标。 　　在2003年1月9日，美联储正式实施了修改后的A条例(Regulation A，即贴现窗口制度)，这次改革重新调整了目标联邦基金利率与贴现利率之间的关??，并以此为基础实行了利率走廊调控。此外，在不过十多年的时间里，已明确采用利率走廊调控模式的其他国家还有西方七国中的德国、法国和意大利。在欧洲还有瑞典、瑞士、芬兰、匈牙利、斯洛文尼亚等国家。除此之外，就连亚洲的印度、斯里兰卡，甚至非洲小国纳米比亚等也都先后采用了这一调控模式。由此可以看出，通过设定利率走廊来稳定市场利率波动，将是西方乃至世界各国中央银行货币政策操作的未来发展趋势，所以也理应为我国货币当局所借鉴。 　　 　　二、利率走廊调控模式在加拿大的实践 　　 　　1999年2月4日，加拿大中央银行引入了新的实时大额电子结算系统LVTS(Large Value Transfer System)，规定商业银行必须利用该系统进行最终结算。该系统使参与结算的金融机构可以随时跟踪他们在LVTS上的收支情况，也可以准确地了解交易日结束时的资金流净值，而且在加拿大商业银行等金融机构不再需要持有法定准备金，在此基础上，加拿大中央银行设定了利率走廊来平滑银行间隔夜拆借利率的波动。[4] 　　(一)基本操作设定 　　在加拿大的利率走廊调控模式下，商业银行等金融机构在中央银行账户上的超额准备金存款可以获得利息，这一利率低于中央银行的目标利率(加拿大的准备金利率低于中央银行的政策目标利率25个基本点)；商业银行等金融机构在流动性不足时，可向中央银行进行借贷，这一贷款利率高于中央银行的目标利率(加拿大中央银行的贷款利率高于政策目标利率25个基本点)；加拿大银行规定商业银行等金融机构必须在日末交易清算时保持账户平衡，当日末清算出现透支时，则必须从中央银行贷款以进行弥补；而出现多余的流动性时，则自动存入中央银行账户。 　　加拿大中央银行在每个交易日上午9：00公布政策利率目标及操作区间，中午11：45根据同业拆借市场的交易情况及实际拆借利率来决定是否要进行干预，晚上20：00前对商业银行等金融机构的当日交易进行最终清算，在交易结算之前，LVST系统将在金融机构结束对客户的营业后留出半个小时的时间(18：00到18：30)，以便让商业银行等金融机构进行相互拆借，而不是依靠中央银行的资金来平衡其账户。 　　(二)作用机制 　　利率走廊的作用机制可用图1来解释。如图1所示，i*为目标拆借利率，中央银行将根据实际经济状况对其进行调整；i*+s为中央银行向商业银行提供流动性贷款的利率，这一利率高于隔夜拆借利率目标i*(目前加拿大银行的贷款利率高出目标利率25个基本点，即s=0.25%)；i*-s为中央银行付给商业银行的准备金存