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基于股市行情的薪酬激励与研发支出关系研究 　　【摘 要】 管理层持股作为一种长期激励方式能够解决经营者的短期行为。文章通过研究薪酬激励和管理层持股与研发支出增加额之间的关系,比较在股票市场所谓大牛市和大熊市两种情况下这种关系的稳定程度,发现无论市场行情怎样,股权激励与研发支出都显著相关,但是在牛市时研发支出明显大于熊市;薪酬激励与研发支出无显著关系。 　　【关键词】 管理层持股;薪酬;研发;上市公司 　　 　　一、引言 　　 　　管理层持股和薪酬激励是两种主要针对高管人员的激励方式。这两种激励方式是否有效,能够解决两权分离带来的管理层与股东之间的代理问题。在信息不对称的情况下,实施管理层持股或期权激励,可以促使管理层在制定经济决策时选择和执行能增加股东财富的行动和投资机会(Jensen and Meckling,1976)。研发是保持竞争优势的源泉,是维持可持续发展的重要条件(Hamel和Prahalad,1994;Bone和Saxon,2000),因此可以认为管理层对研发的投入多少既是其是否关注长期发展而抑制短期利益的体现,也是代理问题得到有效解决的体现。 　　同时,由于管理层持股后,对于上市公司而言,其财务价值和股票价格尤其是股票市场整体行情的波动密切相关,在这种情况下,股票市场好坏,直接影响管理层利益。如2007年行情以上证指数为例前10个月股指上涨124.5%,全年涨幅约93%,是典型大牛市,而2008年全年第一个交易日5 272.18点,到10月28日的1 664.93点,是历史上罕见的巨大年度跌幅。在这样的巨大波动情况下,是否能够影响管理层的理性决策及其对公司研发的持续投入呢? 　　本文通过选择A股有股权激励的上市公司的数据,在两个连续的具有典型牛市和熊市特征的年度,研究其研发支出的变化,以及研发支出与管理层持股和薪酬激励的关系,从而为在市场波动情况下激励效果问题提供证据。 　　 　　二、文献回顾 　　 　　Jensen(1986)通过委托代理方法分析指出,当存在信息不对称时,由于股东与经理人利益分配机制未必一致,从而在他们之间产生委托代理问题,经理人可能利用多余的现金去从事一些净现值为负的项目,而且经理人有在职消费、不断做大公司规模以提高个人声誉的愿望。这些因???理人与股东之间信息不对称产生的委托代理问题,导致公司过度投资。 　　Lambert.etc(1989)通过理论分析指出,包含股票期权的经理人薪酬不仅影响企业的财务决策,还对企业的股利分配以及资本支出决策产生影响。 　　股权激励是影响企业RD创新投入的重要因素。Levin等(1987)研究发现,企业股权结构和激励机制是企业RD活动的重要影响因素。Balkin等(2000)继续研究认为,对保持公司创新能力的管理层应给予相应的奖励和股权激励。Nakahara(1997)的研究支持了这一结论,认为公司治理结构与研究开发活动密切相关,其中最高管理层对研发的支持力度是促进企业进行研发活动的重要因素。国内学者刘运国、刘雯(2007)也发现,高管持股与RD投入显著正相关,股权激励有利于增加公司的RD投入。 　　对于RD与市场的关系,以往学者从市场会对RD产生显著的积极反应角度进行研究,如Chan等(1990)的研究;Mank和Nystrom(2001)认为股价上涨与增加研发支出的信号发布呈显著的正相关关系;Prahalad和Hamel(1990)指出,技术密集型企业要意识到自己不仅是商品和服务的集合,而且是竞争力、知识和战略资产的组合,更需要加大研发投入,提升企业的核心竞争力。 　　 　　三、实证检验 　　 　　(一)研究假设 　　为减少委托代理成本,使管理者目标利益和企业长期目标利益一致,采用对管理层实施持股与期权激励,以企业长期目标利益约束管理者就是其中的一种方法。从样本中的数据看,我国管理层持股主要集中在制造业,因此笔者认为,管理层对企业投资的影响和行业持股集中度有关。据此,本文提出: 　　假设1:管理层持股和企业研发投入存在相关性,在管理层持股集中度高的行业,其持股与企业投资的相关性显著。 　　目前,我国上市公司对管理层激励主要是以薪酬激励为主、股票期权激励为辅,而且管理层基本薪酬一般是提前制定好的、或提前就签订合同的。因此,基本薪酬并不随企业业绩变化而变化。由于理性人都是风险回避者,据此,本文提出: 　　假设2:管理层基本薪酬与研发投入不相关或负相关。 　　管理者任期长短也会影响企业长期投资。当上市公司总经理任职期较长时,为避免企业收益大起大落往往会采取平滑利润的方法,保全并注重个人声誉;又由于人本身都是有惰性的,不可能长时间保持高效率的工作,所以,管理者更倾向于比较保守的投资,或减少投资或者投资额变化不大。