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基于西方资本结构理论的我国上市公司资本结构优化研究 　　摘要：进入新世纪以来我国上市司面临着新的机遇和挑战，如何建立科学合理的公司治理结构，提高企业价值，是一个亟待从理论和实践上加以解答的重要课题。而上市公司资本结构的优化又是解决上述问题的关键所在。本文针对我国上市公司资本结构的现状，借鉴西方资本结构理论和国内学者的研究成果，剖析了上市公司资本结构不善的成因，并针对原因从各个角度对优化资本结构提出了建议。 　　关键词：上市公司　最佳资本结构　资本结构理论 　　 　　一、引言 　　 　　随着我国证券市场的飞速发展，上市公司的资本结构和融资行为问题也日益引起了广泛的关注。但由于资本市场是在我国经济转轨时期出现的，国家的经济环境完全市场化又是一个漫长的过程。在这样一个大背景下，经济高度市场化产物的资本市场无论从管理上还是运行上都有很多计划经济的痕迹。由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。在这样的前提下，上市公司该如何确立适合于我国国情的资本结构，提升上市公司的价值，这些问题引起国内外学者热烈地讨论和研究。 　　 　　二、西方资本结构理论发展及借鉴意义 　　 　　(一)资本结构理论定义现代财务理论认为。资本结构(capital structure)是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业永久性长期融资方式组合或比例，即指企业各种资金的构成及其比例关系。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，现代公司金融理论又将资本结构定义为权益性资本和债务性资本间的比例关系。资本结构理论基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响。由于企业的资本结构影响企业的融资成本、市场价值、治理结构和总体经济增长与稳定，因此，企业如何确定最优资本结构是财务理论和实践中人们十分关注的问题，在这个领域的探索和研究中己初步形成了较完整的理论体系，即资本结构理论。 　　(二)西方资本结构理论???展　早期的资本结构理论可以划分为三种类型：净利理论、营业净利理论和传统理论。这三种理论都是建立在经验判断的基础上，没有经过科学的数学推导和统计分析。1958年美国经济学家莫迪格利安尼(France Modigliani)和米勒(MertorMille)提出MM命题，标志着现代资本结构理论的开端。MM资本结构的理论假设主要有：资本市场是完善的，股票债券无交易成本；投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同，且无负债风险；投资者可按个人意愿进行套利活动，不受任何法律的制约，无公司和个人所得税。在此基础上，MM定理的基本结论可简要地归纳为：在符合该理论的假设下，公司价值与其资本结构无关。公司价值取决于实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。在近半个世纪中，学术界对资本结构的研究一直在进行，但最有影响力的研究仍然是以MM理论框架为基础而加以延伸和扩展，所以说MM理论是现代资本结构理论的起源。MM理论历经多年的拓展和扬弃，逐渐放松其严格的假设条件，因为不同学者的侧重点不同，所以发展出了形形色色的资木结构理论。形成了关于公司资本结构的四个主要流派：基于避税利益、破产成本和代理成本的静态权衡理论；基于非对称信息的优序融资理论；以产品／投入品市场的相互作用为基础的理论；考虑公司控制权竞争的理论。 　　(三)西方资本结构理论对我国资本结构的借鉴　西方现代资本结构理论研究的资本结构对企业行为和企业价值的影响，都是以完善或有效的资本市场为前提。企业合理地举债不仅能够起到“税盾效应”和财务杠杆作用，提高权益资本利润率，而且还能够改善企业资本结构，强化对企业经营者的约束，提高企业市场价值。企业资本结构是否合理在很大程度上决定着企业治理结构效率的高低。资本结构的契约理论把公司资本结构与治理结构相联系，分析资本结构如何通过影响治理结构来影响公司的市场价值。现代西方资本结构理论在企业资本结构与企业发展战略方面的研究成果，对我们合理制定企业发展战略，实现企业的财务、营销和生产相互协调运行有着重要的借鉴意义。西方资本结构理论是以有效资本市场为前提条件的，企业可以在市场中充分选择资金来源，企业拥有充分的筹资自主权。另外，西方资本结构理论是从筹资的角度进行研究的，当企业需要资金时，考虑的是选择何种筹资渠道才能有助于企业价值的实现。这些对于完善我国上市公司资本结构都有着深刻的借鉴意义。但是，采取何种策略以优化中国企业的资本结构，西方资本结构理论对此并没有现成的答案。所以还得从西方资本结构理论着手，研究我国上市公司资本结构现状，以此为基础来建立适应我国现状的上市公司资本结构理论。 　　 　　三、我国上市公司资本结构现状及成因分析