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对我国外汇储备高位增长的思考与建议 　　摘要：近几年来，我国的外汇储备持续高位快速增长，已远超过经典理论所设定的适度规模，在有助于规避汇率风险的同时，也有可能成为汇率风险的来源。如何抑制外汇储备的过快增长势头及如何利用好这笔数额巨大的外汇储备，促进我国经济的可持续发展和内外部均衡成为当务之急。 　　关键词：外汇储备；风险；对策 　　中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)02-0066-03 　　 　　外汇储备作为货币当局持有的、用于国际支付、平衡国际收支、维持其货币汇率稳定及调节国内货币供应量的重要国际储备资产，在保持国际支付能力、支持本国货币汇率、提高本国信用等级等方面具有重要的意义。然而外汇储备的作用具有两面性，即在有助于规避汇率风险的同时，也有可能成为汇率风险的来源。2007年6月末，我国外汇储备资产较上年末增加2663亿美元，达到13326亿美元。9月末，国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%，前三季度国家外汇储备增加3673亿美元，同比多增1983亿美元。[1]外汇储备的过快增长会带来一系列风险，本文对此展开探讨。 　　 　　一、我国外汇储备规模适度性的标准 　　 　　(一)绝对指标 　　国际上通用的确定合理外汇储备规模的基本指导原则是“合适的外汇储备应该与一个国家全部外债总额基本相同”。截至到2007年6月末，我国外债余额达到3278.02亿美元，比上年末增加48.14亿美元，增长1.49%，其中短期外债余额占全部外债余额比例的56.40%(注：数据来源：国家外汇管理局网站.http：//www.safe.省略.)。我国现在拥有的外汇储备不仅可以偿付全部外债，而且有大部分的盈余。如果从进口支付能力和国际债务偿还能力的角度看，我国目前的外汇储备已经相当于一年多的进口需求或是外债余额的两三倍，已经不存在国际支付能力的风险。但是，外汇储备并不是多多益善，规模过大也会带来一系列问题。 　　(二)相对指标 　　相对指标有两个，一是贸易测度法(Trade Related Measures)，即外汇储备建议量相当于3个月的进口，或者储备/年进口= 0.3~0.5；[2]二是内耗准则(Internal Drain)，即资本外逃或者货币供给的一定比例???外汇储备建议量M2/储备小于6或者在5-10之间，M1/汇率=外汇储备。 　　表1是根据以上标准对我国外汇储备适度性的一个测算。 　　 　　在中国外汇储备急剧增长的背景下，M2/外汇储备比率基本在合理区间5-10内，但并不能因此得出我国外汇储备规模适度的结论。M2/外汇储备比率的这一形态与现行的制度安排密切相关，实际上并不适合作为判断我国外汇储备规模适度性的标准。因为在现行的结售汇制度下，中央银行为保持汇率稳定，被动入市购汇，外汇占款成了货币投放的主要渠道，货币供给与外汇储备规模同时增长，脱离了国民经济增长的实际要求。因此，我们主要关注外汇储备/年进口额比率。由表1可见，这一比率在1995年后的所有年份都远大于0.3-0.5的合理区间，而且在近几年更有不断提高的趋势，2006年末我国的外汇储备资产达到10663亿美元，进口总额为8527.69亿美元，FR/IM高达1.25。由此，笔者认为，我国目前庞大的外汇储备规模已远超过经典理论所设定的适度规模，必然造成资金的巨大浪费。 　　 　　二、外汇储备规模过大可能引发的风险 　　 　　(一)外汇储备规模过大会带来巨大的汇率风险 　　外汇储备作为金融资产，其汇率风险是客观存在的。从2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不断小幅升值。据美国财政部统计，我国持有的美国国债于2005年12月底达到2498亿美元，我国在2006年的新增外汇储备中有41%投资美元资产，到2006年12月持有的美国国库券占外汇储备总额的比重为32.8%。汇改以后，截至2007年10月底，美元对人民币己经贬值8.8%(注：数据来源：国家外汇管理局网站.http：//www.safe.省略.)，近年来美元与欧元的汇价跌幅在30%以上，而且据相关研究，美元将进一步走低，由于我国外汇储备中约有60%-70%是美元资产，中央银行因美元对本币贬值而导致的汇率风险损失是巨大的。 　　(二)外汇储备规模过大会造成资源的闲置和浪费 　　持有一定规模的外汇储备，就意味着国家对国外资源的一定购买力，同时也意味着将一定的国内资源提供给国外使用，即放弃了使用国外资源来增加国内投资，促进经济增长的机会，其净机会成本是国内资本的边际产出与所购买的有息资产收益率之差。规模如此之大的资源，与我国正值建设时期需要大量资金形成鲜