对资本市场与影响监管因素探讨.docVIP

对资本市场与影响监管因素的探讨 　　【摘要】笔者认为，监管不是资本市场的惟一问题，更不是根本问题。本文对二者的特性及存在问题的成因进行了剖析。 　　 　　一、资本市场的特点 　　（一）资本市场的无形性 　　一般商品市场的交易对象是各种具有不同使用价值、能满足人们某种特定需要的商品，而资本市场的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券、投资基金等有价证券。资本市场中各类产品（股票、债券以及基金等证券）都具有无形性的特点。证券的票面要素主要有四个：１.持有人，即证券为谁所有；２.证券的标的物，即证券票面上所载明的特定的具体内容，它表明持有人权利所指向的特定对象；３.标的物的价值，即证券所载明的标的物的价值大小；４.权利，即持有人持有该证券所拥有的权利。以股票为例，它是一种证权证券。证券是权利的一种物化的外在形式，它是权利的载体，而权利是已经存在的。股票代表的是股东权利，它的发行是以股份的存在为条件的，股票只是把已经存在的股东权利表现为证券的形式，它的作用不是创造股东的权利，而是证明股东的权利。股东权利可以不随股票的损毁、遗失而消失，股东可以依照法定程序要求公司补发新的股票。 　　（二）资本市场的高风险性 　　一般商品市场由于实行等价交换原则，价格波动较小，市场前景的可预测性较强，因而风险较小。而资本市场的影响因素复杂多变，价格波动性大而且有不可预测性，投资者的投资能否取得预期收益具有较大的不确定性，所以风险较大。资本市场是商品经济、信用经济高度发展的产物，是市场经济中的一种高级组织形态。资本市场之所以是高风险市场，主要是因为该市场中证券价格具有很大的波动性和不确定性，而这又是由证券的本质及资本市场运作的复杂性所决定的。 　　１.证券的本质决定了证券价格的不确定性。从本质上说，证券是一种价值符号，其价格是市场对资本未来预期收益的货币折现，其预期收益受宏观经济、利率、汇率、通货膨胀率、所属行业前景、经营者能力、个人及社会心理等多种因素的影响，难以准确估价，表现在价格上具有较强的不确定性。证券???这一本质属性决定了以它为交易对象的资本市场具有高风险性。 　　２.资本市场运作的复杂性导致了证券价格的波动性。资本市场的运作过程实际上是市场供给与需求之间由不平衡到平衡、再由平衡到不平衡的循环往复的过程。与一般商品市场相比，资本市场主体及决定供求变化的因素要复杂得多。从市场参与者结构看，有个人投资者和机构投资者，有政府和企事业单位，他们在市场中的地位、对市场的熟悉程度、对市场的要求千差万别；从市场构成来看，包括发行主体、交易主体、中介机构等等，它们代表着不同的利益群体，内部运作机制各不相同；从交易工具来看，有债券、股票、基金及衍生金融工具等，它们在交易方式、价格形成机制等方面既自成体系又彼此联系。因此，资本市场中证券的价格变化无常、难以捉摸。 　　３.投机行为加剧了资本市场的不稳定性。证券二级市场的均衡与非均衡与商品市场的均衡与非均衡有很大的差别。（１）在证券二级市场上，买者与卖者常常换位，今天的买者可能是明天的卖者，甚至刚刚是买者（卖者），马上就变成卖者（买者）。（２）消费品流通到消费者手中以后便退出市场，市场如不源源不断地提供新的消费品，旧的消费品市场就会缩小规模，最终不复存在。而进入二级市场的股票则永远留在市场中，随时会被人反复买卖；债券则在一定期限内不离开市场，也会被人多次买卖。即使暂停向市场投放新证券，证券市场也会继续存在并且不会缩小规模。（３）有销路的商品越降价，销售得就越多，反之亦然。但是证券买卖则不然，只要证券的市盈率高于银行存款利率，那么，证券价格越降便越无人购买。因为没人需要投资价值与投机价值均不大的证券。证券价格越涨买者越多，只要买了以后能以更高的价格卖出去就行。这就是证券市场特有的投机性。证券市场的投机性越大，证券被买卖的频率就越大，二级市场相对增加的证券供应就越多。 　　４.风险控制难度较大。资本市场涉及面广、敏感度高，社会经济生活中的许多变化都会对市场产生影响，形成包括政策风险、经济周期风险、利率风险、上市公司经营风险、购买力风险、管理风险、流动性风险等各类风险，监管者难以全面把握市场中的所有风险因素并予以有效地控制。受利益驱动和监管能力及自律程度的影响，资本市场中的违法违规现象经常会出现，而对违法违规行为的发现与纠正则需要一段过程。在此过程中资本市场的风险明显趋强。资本市场风险控制难度较大还在于其高流动性的特征。 　　 　　二、资本市场失灵与监管的因素 　　市场失灵是引入政府干预的重要原因。监管理论的研究表明，市场失灵的后果是严重的，它不仅导致资本市场的资源配置功能失效，同时也会造成社会分配不公等负面影响。导致资本市场失灵的因素很多，包括负外部性效应、公共产品特性、不确定性及有效理性等