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当前高校现金持有的影响因素分析 　　【摘要】 文章从国内外企业现金持有量研究成果中汲取理论依据和研究方法，从当前高校的理财实际出发，对影响高校现金持有的重要因素进行分析研究，为高校改善现金持有，在保证正常运转的同时降低资金成本、提高资金收益、防范财务风险提供思路和借鉴。 　　【关键词】 高校； 现金持有； 影响因素 　　 　　现金是满足高校日常开支、偿还到期债务、履行纳税义务等的重要资产。合理的现金持有水平有利于保证高校正常活动的开展，有效避免因资金链断裂而导致的财务风险，提高资金收益，降低资金成本。以江苏省教育厅直属51所普通高校为例，2010年末资产总值772.24亿元，其中现金持有总值58.15亿元，占资产总值的7.53%。在这些高校中，现金持有比率最高的达到了0.3423，最低的只有0.0149。如何评价这些高校的现金持有水平？影响其持有现金的因素有哪些？由于我们对高校现金持有问题没有予以足够的关注，这些问题目前还鲜有理论分析和实证研究的文献论述。基于此，本文从国内外企业现金持有研究成果中汲取理论依据和研究方法，结合当前高校实际情况，分析影响高校现金持有的重要因素，藉此为高校进行合理的现金持有决策，更好地调配、运作资金提供思路和借鉴。 　　 　　一、现金持有理论分析与实证研究文献的简要回顾 　　（一）现金持有的理论分析 　　近年来，诸多学者以经济学和财务学理论为基础，从不同角度出发对企业现金持有问题进行了诠释，并产生了许多重要的研究成果。其中影响程度较大的主要有交易成本理论、权衡理论、代理理论、融资优序理论等。 　　企业现金持有量研究最早可以追溯到Keynes的货币需求理论。Keynes认为，企业持有现金是出于交易动机、预防动机和投机动机。他在借用边际成本概念的基础上，提出了企业最佳现金持有量由资金短缺的边际成本曲线与持有现金的边际成本曲线的交点所决定的交易成本模型。 　　20世纪70年代，一些学者以权衡理论为基础进行现金持有量研究，建立了现金持有量静态权衡理论模型。静态权衡理论认为，因为资本市场的不完美，持有现金会给企业带来收益和成本。现金持有的收益主要包括：降低了企业发生财务困境的概率；降低企业外部融资成本与清算现有资产成本；企业发生财务约束时可以继续实施投资政策。现金持有的成本包括持有成本（管理费用和机会成本）、转换成本和短缺成本。权衡理论认为，企业现金持有是权衡了持有现金的成本和收益之后作出的理性选择，在现金持有的边际收益和边际成本相等的水平上存在最优的现金持有量。可以看出，权衡理论模型是对交易成本模型的丰富和发展，但是又不同于交易成本模型。 　　信息不对称是一种社会常态，其必然导致各种无形成本。鉴于此，Myers and Majluf（1984）提出了资本结构融资优序理论。该理论认为，为使不对称信息成本和其他融资成本最小化，企业建立自身的资本结构时，其财务决策最优顺序为：优先选择内部融资，接着是安全性债务和风险性债务，最后才是权益融资。与动机理论和权衡理论不同，融资优序理论反对所谓的最佳现金持有量。尽管它不是一种专门的现金持有理论，但它仍为解释企业现金持有提供了一个新的视角。 　　交易成本理论、权衡理论、融资优序理论都假设企业管理层（代理人）和股东（委托人）的决策是为股东财富最大化而进行的。而代理理论认为，现代企业所有权和经营权的分离产生了管理层和股东的利益分化。这种分化导致管理层未必总按股东财富最大化的目标行事，两者的利益经常不一致，代理成本由此产生。为此，Jensen（1986）从股东和管理层之间的代理成本出发，提出了解释管理层现金持有动机的自由现金流量理论，认为企业持有大量现金与企业管理层的利益是相一致的，而与股东的利益不一致。另外，有的学者还对股东与债权人之间产生的代理冲突进行研究，发现股东对债权人的代理成本既会引起资产替代问题也会引发投资不足问题，无论哪一类问题的出现都会驱使企业持有更多的现金。 　　（二）现金持有量影响因素的实证研究 　　根据上述关于现金持有的理论解释，许多学者采用不同国家或地区的数据，实证检验了现金持有量的影响因素。 　　与权衡理论和融资优序理论相关的主要因素包括：企业规模、成长性、现金流的波动性、资产负债率、融资受限程度等。其中，资产负债率、融资受限因素、现金流的波动程度与现金持有量正相关的结论没有异议，即资产负债率越高、融资约束、现金流的波动程度越大，企业的现金持有量也越大。但是，企业规模、企业成长性这两个因素对现金持有量的影响则有不同的结论。究其原因，很可能是由于样本选取不同所致，比如样本企业的自身特性、所属国家、经济环境、制度环境等等存在差异。 　　以代理理论为基础，一些学者实证研究发现，管理层持股、董事会规模、股权集中度或者大股东持股比