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控股权性质对上市公司盈余质量影响的实证研究 　　摘要：上市公司提供的财务信息直接影响信息使用者对公司经济价值的评价、政府的调控和投资者的决策。但这些信息与企业真实经营状况存在差距。本文通过分析上市公司控股股东所有权性质，采用理论分析与实证研究相结合的方法，论证了国有控股权对上市公司盈余质量的不利影响，并据此提出了解决措施。 　　关键词：上市公司 控股权 性质 盈余质量 　　 　　众所周知，上市公司提供的财务信息直接影响信息使用者对公司的评价和的决策，而盈余信息是财务信息的重要组成部分，它在保证资本市场健康发展和上市公司正常运营方面具有非常重要的作用。虽然投资者对盈余信息极为关注，但盈余信息质量的高低却不是投资者所能控制的，另外，投资者也较为关注股权结构变化及控股股东的各种行为。因此，本文以控股股东的所有权性质为切入点，通过实证研究的方法探讨了其对盈余质量的影响。 　　一、研究设计 　　（一）研究假设我国证券市场脱胎于我国转型经济中，其设立的初衷是为国企改革、解困服务的。因此，存在于我国证券市场的上市公司大部分也是由国有企业改制而来的。国有股由于体制上的特征总是带来各种各样的问题，产权的不明晰和股权的不流通使代理问题恶化，进而可能引发道德风险，形成事实上的内部人控制（王化成，2006）。由于控股股东“缺位”现象的普遍存在，内部监督制约机制的有效性会大打折扣，国有控股上市公司的经营管理者往往会利用手中的权力虚构公司业绩，来证明自己的实力，并获取一定的政治成本和社会声望，为自己谋取在位利益，这会在很大程度上降低上市公司的企业价值，影响盈余信息的质量，使得国有控股上市公司披露的盈余信息可能含有更多的水分。与国有控股上市公司相比，非国有控股上市公司往往都存在具体的所有者和委托者，并且这类上市公司一般都具有较为明确的产权主体。在管理者经营业绩未达标的情况下，非国有控股上市公司的董事会及控股股东更有动力和能力对其进行替换，以实现较好的公司业绩，提升企业价值。盈余质量在相对较高。此外，外资控股上市公??的控股股东虽有很大的动力去追求短期投资利益的最大化，但在较为完善的公司治理机制的约束下，进行盈余管理的空间并不太大，与国有控股股东相比，外资控股股东对上市公司盈余质量的影响相对较小。基于上述论述，提出本文的假设如下： 　　H0：上市公司控股股东的股权性质为国有时，其所控股上市公司的盈余质量显著低于非国有控股上市公司。 　　（二）变量选择本文选取变量如下：（1）盈余质量的评价。市场计量法下，盈余反应系数（ERC）是广泛使用的指标。盈余反应系数的估计利用了“盈余――回报”模型，拟合了信息观对盈余质量的评价要求，因此，大量文献均以盈余反应系数度量盈余质量。盈余反应系数（ERC），“是用来衡量某一证券的市场回报相对于该证券发行公司报告盈余的反应程度的指标”。通过分析ERC的变化，可以综合比较公司盈余质量在年度间的上升或下降情况。它度量了公司盈余质量的市场认可程度。本文基于研究需要以及数据的可得性，在借鉴以往研究思想的基础上，也采用盈余反应系数来衡量盈余质量。盈余反应系数具体表现为以下“盈余――回报”模型（基本盈余反映系数模型）中的盈余项系数（斜率）?茁1，市场回报Ri，t=?茁0+?茁1+?着i，t（???型1）。其中，Ri，t表示公司i在t期间的市场回报率，计算方法为t+1期4月末调整后收盘价（考虑分红）除以t期4月末调整后收盘价（考虑分红），即Ri，t=Pi，t/Pi，t-1；EPSi，t表示公司i在第t期的摊薄净利润的每股收益；Pi，t-1表示公司i在t期4月末调整后收盘价（考虑分红），?着i，t是随机项。（2）控股股东身份（CSI）。控股股东身份即控股股东的所有权性质。本文用CSIi，t-1表示公司i在t-1期末控股股东的身份，若该上市公司为国有控股（国家控股、国有法人控股）则取1；若为非国有控股（一般法人控股、外资控股及其他控股）则为0。其他变量定义见（表1）。 　　（三）模型构建在基本盈余反应系数模型（模型1）为基础，加入资产负债率（LEVi，t-1）、贝塔系数（BETAi，t-1）、托宾Q值（Qi，t-1）、公司规模（SIZEi，t-1）、时间控制变量（YEARi，t-1）及行业控制变量（INDi，t-1）作为控制变量，构建模型1：Ri，t=?茁0+?茁1+?茁3LEVi，t-1+?茁4BETAi，t-1+?茁5Qi，t-1+?茁6SIZEi，t-1+?茁?兹+6YEARi，t+?茁?兹+9INDi，t-1+?着i，t。 　　对于前文提出的假设，首先利用上述回归模型，进行基本盈余反映系数的分组单因素检验；在此基础上，再分别加入各个控股股东特征变量，进行基本盈余反应系数的多因素回归分析，以增强论文结论的可靠性。具体来讲