汇率变动下经济风险.docVIP

汇率变动下的经济风险 　　当外汇汇率发生变化时，会引起潜在的公司获利性、净现金流量和市场价值的改变，从而影响跨国公司的管理决策。 　　汇率改变时，跨国公司可能遇到三种类型的外汇风险：经济风险、交易风险和会计折算风险。其中，经济风险也称经营风险，是测定由于未预料到的汇率变化所引起的公司未来现金流量的改变，从而使得公司市场现值发生变化。价值上的变化取决于汇率改变对未来销售量、价格和成本的影响程度。 　　由于经济风险取决于对未来现金流动的估计，因此难免会存在一些主观上的看法。经济风险并非出自会计过程，而是来自经济分析。由于管理者和投资者都已经将预期的外汇汇率变化考虑到预期的经营成果和估算的市场价值中去了，所以经济风险中并不包括汇率这一因素。 　　然而，从时间上来看，未预料到的汇率变化会在4个不同层次影响到公司预期的现金流动，即：短期影响(指对1年内经营预算的预期现金流动影响)，均衡的中期影响(对中期即2～5年现金流动的影响)，长期影响(对公司预期5年以上时期现金流动的影响)。其中“均衡”是指假定外汇汇率、国家通货膨胀和国家利率三者处于均衡条件下。如果离开理论世界，回到现实中，探讨汇率变动下的经济风险，就有了必要。 　　 　　汇率变动　风险不同 　　 　　从下表中，我们可以看到，本币升值与贬值时，企业需要面对不同的经济风险。 　　在本币升值时，公司以本币计价的出口收入会减少。就以外币计价的出口收入而言，虽然外国客户的需求不会减少，但公司最终必须将得到的外币收入兑换成本币，也会导致其本币收入的减少。同时，公司的净现金流将因本币升值而增加。 　　在本币贬值时，公司现金流入量和流出量同时增加，净现金流量是增或减取决于流入和流出哪部分受本币贬值的影响更大。 　　此外，还有间接的经济风险。有时本币汇率改变对企业现金流的影响是间接的，因而与预期的不同。假设一家从加拿大进口以美元计价的木材的美国公司，当美元贬值时，不会直接受到影响。但由于加拿大出口商要把到手的美元换成加元，美元贬值意味着其加元收入的减少，因此加??大公司将在未来提高对美出口价格以弥补加元收入的损失。这一举措会增加美国公司支付进口的美元现金流出，即对其产生间接影响。 　　 　　管理办法 　　 　　在变动汇率下，经济风险管理的目标是预测和改变预期的汇率变动对一家公司未来现金流动的影响。方法之一是先将现金流划分为不同的收入项目，再根据预测的未来汇率估计各项目数额，并根据不同汇率修正数额大小，这样公司就能正确预计收入和其他现金流。 　　为了达到风险管理目标，管理者不仅要认识到在不均衡条件下发生的情况，而且能使公司以适当的方式对此做出反应。其中最佳的方法是国际分散化的经营和融资。国际经营分散化意味着工厂设置、销售、原材料来源的分散化；国际融资分散化是指从多个资本市场获得多种货币资金来源。分散化策略使公司在资本市场、外汇市场和商品市场出现不均衡时对风险做出主动的或被动的反应。同时，运用这一策略，管理者并不需要预测不均衡条件，仅需当不均衡出现时认识到它即可。 　　如果公司分散自己的资金来源，当利率不等于预期的汇率变化时，就有可能降低资金成本。这只是对于那些与银行关系密切、在国际投资界知名、有多渠道多币种的融资来源的公司而言。纯粹的国内公司只能限于在一个资本市场获得所需资金。除了分散化资本市场资金来源带来的预期利率差的好处外，一家跨国公司还可以根据未来经营活动中可能需要的货币种类和数量从多个资本市场筹集相应货币种类和数量，这样可以减少违约风险。大多数跨国公司采用此法不仅使经济风险中性化，且使交易风险和会计折算风险中性化。实践中，公司还要根据未预期的汇率变化而改变混合货币种类和数量比例。当一家跨国公司发行以外币计价的债务时，其实际债务成本等于以母公司所在国货币偿还本金和利息的税后成本，即产生了经济风险。到第三国资本市场筹款虽然是跨国公司获得国际资金的一个途径，但由于公司发行债券一般以第三国货币标价，且跨国公司本身的经营活动又是以本国或东道国货币进行，故加大了跨国公司偿债时的外汇风险，再加上大多数国家限制外国人进入本国市场，这样从国际范围看，国际信贷和资本市场比第三国资本市场更加重要。一般跨国公司的资金来源主要是欧洲货币市场和资本市场。 　　 　　珠海发电厂案例 　　 　　在谈到国际分散化策略时，我们来看一个典型的国际融资案例： 　　珠海发电厂(以下简称“珠电”)是广东省政府重点建设的大型骨干电源和输变电项目，其建设目的是增加珠海市电力供应。当时广东省政府决定先利用国内资金开工建设珠海电厂同时在境外融资。珠电12亿美元的总投资(包括22.7亿元人民币及9.62亿美金)“三七开”，30％为股东资金，70％由债务融资筹得，广东股东将注资17.65亿元人民币，香