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中国股票市场若干行业市盈率的实证研究 　　市盈率(PER)又称市价收益比率。计算公式为：市盈率=股票市价/每股税后利润。它表示股票投资从公司收回的一定期限。市盈率是个股股价之间进行比较的基础，是投资者在选股时的主要参考指标之一。对市盈率的影响因素很多，从股市发展状况到上市公司的发展状况。笔者认为行业因素对市盈率的影响不容忽视，不同行业的上市公司市盈率之间可能存在巨大差异。Basu(1977年)发现假如在1951年至1971年之间，采取简单的选取低市盈率的股票，就可以获得6.75％的年平均收益率，显著高于市场平均值。那么在中国股票市场上是否也存在这样的现象，本文将会针对所选择的若干行业进行实证研究。 　　 　　一、样本选择 　　 　　本文研究四个行业．分别为造纸业、化肥业、软件业和汽车制造业。行业的划分来自于证券之星网站。研究日期为2004年4月30日，因为这是2003年年报公布的截止日期。样本的选择标准为各行业2003年每股收益和调整后的每股收益均不少于0.2元的股票，调整后的每股收益是指扣除非经常损益后的每股收益。按照证券之星的划分，2003年共有13只化肥股，13只软件类股票，17只造纸类股票，23只汽车制造类股票。由于易阳信通业务复杂，本文将其从软件类股票中去除。本文样本选择的标准没有采用研究中经常使用的每股收益不少于0.05元的标准，而是选择每股收益不少于0.2元的股票。之所以采用这样的标准，是因为本文希望对绩优股进行研究。绩差股容易受到炒作，会严重影响到研究的结果。依照这样的标准所选择的股票有：化肥股7只，分别为泸天化、巨化股份、赤天化、湖北宜化、华鲁恒升、川美丰和云天化；软件类股票6只，分别为中国软件、信雅达、用友软件、宝信软件、浪潮软件和东软股份；6只造纸类股票，分别为晨鸣纸业、华泰股份、山鹰纸业、恒丰纸业、美利纸业和民丰特纸；10只汽车制造类股票，分别为安徽合力、上海汽车、长安汽车、福田汽车、金龙汽车、一汽轿车、江铃汽车、宇通客车、东风汽车和迪马股份。 　　 　　二、行业市盈率比较 　　 　　市盈率=股票市价，每股税后利润。每股税后利润即每股收益，采用2003???年报中公布的数据。由于研究的日期为2004年4月30日，从2003年12月31日到该日的期间内可能发生分红配股之类的事件，会影响到股价，使股价与每股收益不匹配，因此必须对股价进行调整。本文的复权价计算公式为：P2=P1×(1＋W1＋W2)。其中，P2是复权价，Pl是当前价，即所研究日的收盘价。Wl代表送股比例，若每10股送1股，则WI=0.1。W2代表转增股比例，若每10股转增1股，则W2=0.1。该复权式不包括配股、定向增发和现金分红的影响。配股和定向增发对股价的影响不容易计量。我国上市公司现金分红的比例一般比较小，对实际股价的影响不大，本文不将其考虑在内。 　　汽车行业中安徽合力、上海汽车、长安汽车、福田汽车、金龙汽车、一汽轿车、江铃汽车、宇通客车、东风汽车和迪马股份的市盈率分别为24.96、22.74、12.05、16.90、20.94、31.59、18.15、15.36、17.76和27.57。化肥行业中泸天化、巨化股份、赤天化、湖北宜化、华鲁恒升、川美丰和云天化的市盈率分别为24.26、26.35、21.97、24.49、22.77、25.15和22.98。软件行业中中国软件、信雅达、用友软件、宝信软件：浪潮软件和东欧股份的市盈率分别为64.58、45.20、47.87、60.67、51.31和59.45。造纸行业中晨鸣纸业、华泰股份、山鹰纸业、恒丰纸业、美利纸业和民丰特纸的市盈率分别为16.30、15.73、22.38、21.32、22.01和46.35。 　　经过计算，可得4行业市盈率特征。业在我国的发展前景及其在人们心目中的高科技特征相对应的。化肥行业的市盈率彼此之间相差不大，这反映出了化肥行业在人们心目中的稳定性。汽车行业的市盈率普遍偏低，且之间相差比较大，这反映出了整个汽车行业当时的不景气状况，汽车公司之间竞争激烈，人们对不同公司的估值差距较大。造纸行业的市盈率之间的差距也比较大，这也反映出造纸行业存在着激烈竞争。由分析可知不同行业的市盈率状况是不同的，它反映出了各行业在我国的发展状况极其行业特征，也同时说明对市盈率进行分行业分析的重要性。 　　三、低市盈率股票投资的实证研究 　　 　　假设某人在2004年4月30日以收盘价买人等额的所选择的股票，并且持有一年，在2005年4月29日以收盘价卖出，在此期间参与公司的分红，但是不参与增发和配般，那么对于单只股票，年收益率可以表示为：M={p3×(1＋W3＋W4)＋N－P1}/Pl。其中，M代表年收益率，Pl代表2004年4月30日的收盘价，P3代表200