政府干预、政治关联与企业非效率投资——基于中国上市公司面板数据的实证研究.pdfVIP

第32卷第171期 财经理论与实践f双月千呵) VoL32No．171 OF ANDEcoNoMICS 2011 2011年5月 THETHEORYANDPRACTICEFINANCE May． ·证券与投资· 政府干预、政治关联与企业非效率投资 ——基于中国上市公司面板数据的实证研究 张功富 (郑州航空工业管理学院会计学院，河南郑州450015)’ 摘要：以2004--2009年间701家上市公司为样本，研究政府干预、政治关联对企业非效率投资行为的 影响．研究发现。政府干预一方面会加剧有自由现金流量公司的过度投资．对固有企业过度投资的影响更为 严重；另一方面可以有效地缓解融资约束企业的投资不足。尤其是固有企业的投资不足。这说明．出于自身 的政策性负担或政治晋升目标．政府会损害或支持所控制的企业，这为政府“掠夺之手理论”和。支持之手理 论”提供了实证支持。研究还发现．政治关联与过度投资争投资不足均负相关．这表明，政治关联可以作为法 律保护的替代机制来保护企业产权免受政府损害，并为企业谋取利益． 关键词：政府干预I政治关联I过度投资I投资不足 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：l003—7217(2011)03—0024—07 研究发现，政府干预程度与企业过度投资水平正相 一、引 言 关，而且，国有上市公司的过度投资是由政府将其公 共目标内部化到其控制的企业的结果【43；Chen等以 中国经济发展中一个最重要的问题是企业投资 2001～2006年中国上市公司为样本的实证研究发 的效率问题，然而中国企业的投资效率不容乐观：在 现，国有企业的投资支出对投资机会的敏感度更弱， Gugler等(2004)研究的61个样本国家中，中国上 政治关联更显著地降低了国有企业的投资效率【5]。 市公司的投资效率排倒数第5位[13；辛清泉等 但是，这些文献只研究了政府干预对企业过度投资 (2006)的研究表明，1999--,2004年间中国上市公司 的影响，没有考察对企业投资不足的影响，而且，未 的资本投资回报率仅为2．6％，远低于当时5％左右 进一步研究不同类型终极控制人控制的企业非效率 的银行贷款利率[23，徐玉德和周玮(2009)则测度了 投资受政府干预影响的差异。同时，也没有研究在 中国上市公司2000～2008年的投资效率，发现其投 资收益仅为投资成本的一半左右【3]。是什么导致了 我国法律保护水平普遍较低的情况下，具有政治关 中国上市公司投资效率如此低下呢? 联是否可以作为法律保护的一种替代机制来保护企 研究者从股权结构、债务的治理功能、预算软约 业免受政府的掠夺。 束、经理人薪酬、管理者背景特征以及管理者过度自 根据樊纲等(2010)的研究，我国不同省份之间 信等多个角度对企业过度投资或投资不足的影响因 的政府对企业干预的程度存在明显的差异[6]。政府 素进行了实证检验，发现以上因素对于企业投资行 干预是否会影响以及如何影响企业