轻工制造行业：攻守并济，突破周期.doc

轻工制造行业：攻守并济，突破周期 ——轻工行业 2012 年投资策略 评级： 增持 前次： 增持 分析师 分析师 朱嘉 孙国东 S0740510120017 S0740207010008 0210531-688899511 zhujia@r.qlzq4.cn sungd@r.qlzq.cn 2011 年 11 月 28 日 基本状况 上市公司数 66 行业总市值(百万元) 248883.26 行业流通市值(百万元) 178203.36 行业-市场走势对比 行业内重点公司概况 公司 总股本 （亿股） 收盘价 EPS P/E 评级 2012E 2013E 13%12 2012E 2013E 东港股份 1.24 19.15 0.88 1.17 32.95% 21.76 16.37 买入 上海绿新 2.14 18.02 0.91 1.09 19.78% 19.80 16.53 买入 瑞贝卡 7.86 8.53 0.55 0.73 32.73% 15.51 11.68 买入 索菲亚 1.07 39.87 1.70 2.30 35.29% 23.45 17.33 买入 嘉麟杰 2.08 10.54 0.58 0.83 43.10% 18.17 12.70 买入 浙江众成 1.71 21.42 0.85 1.22 43.53% 25.20 17.56 买入 来源：齐鲁证券研究所 投资要点 ?? 本文从两个经济背景下，在如何分析轻工行业这个问题上进行了两种框架的搭建。经济稳定前行的背景 下：关注扩张模式，三重比较选择被证明是较好的方法。而经济下滑背景下：关注行业需求的特性和行 业的抗周期能力，以及产品定价能力将成为有效的选股思路。 ?? 经济稳定前行的背景下：我们可以通过对行业比较、模式比较和公司比较，从中选择出收益风险比更高 的公司。我们的结论：选取行业处于幼稚期和成长期的第一、二类的好公司。 ?? 经济增速下滑背景下，我们首先重点关注行业需求的特性及抗周期能力：特种印刷行业：抗周期能力较 强，需求稳定增长；玩具行业：具有一定的抗周期性，需求快速增长，与收入、人口结构密切相关；家 具行业：一定的周期性，需求与房地产相关，但有一定的滞后性；包装行业：分化，工业包装－周期性 强，而消费品包装－抗周期。 ?? 其次，我们需要重点分析各行业的产品定价能力。在经济下滑背景下，各原材料价格均出现一定幅度的 下跌，但原材料成本的下降能否转变为盈利能力的上升，关键在于企业是否拥有较强的产品定价能力。 产品定价能力强的行业中的重点公司将是我们重点关注的对象。 ?? 造纸行业需借助外力方可突破困境。在经济增速下滑的背景下，需求增速亦将随之下滑，导致行业供过 于求的压力加大，而产品同质化、供过于求等因素导致产品定价能力很弱， 行业整体盈利能力逐步走低， 短期需外力方可突破重围。外力来自于对新增产能的控制以及对落后产能的淘汰。 ?? 投资策略：选择抗周期行业的重点公司：东港股份和上海绿新；选择“傍大款”的重点公司：通产丽星、 浙江众成、嘉麟杰；选择扩张且突破周期可能性较大的公司：索菲亚、瑞贝卡和星辉车模；选择盈利能 力触底回升的公司：合兴包装、中顺洁柔，关注齐峰股份。 轻工制造 ☆☆☆☆☆2012年年度投资策略报告 - 2 - 2012 年年度投资策略报告 内容目录 经济稳定前行背景下的分析框架：轻工中期策略回顾 ....................................... - 5 -? 行业比较：选择增长更快的行业 ................................................................ - 5 -? 扩张模式比较 ............................................................................................. - 6 -? 经济增速下滑背景下的分析框架之对需求的影响 .............................................. - 8 -? 特种印刷行业：抗周期能力较强，需求稳定增长 ....................................... - 9 -? 玩具行业：具有一定抗周期性，需求快速增长，与收入、人口结构相关 . - 10 -? 家具行业：一定的周期性，需求与房地产相关，但有一定的滞后性 ........ - 12 -? 包装行业：分化，工业包装－周期性强；消费品包装－抗周期 ................