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证券投资学 江西财经大学金融学院证券投资系 王辉 E-mail:wanghui@jxufe.edu.cn 《证券投资学》讲什么？ 1.证券 什么是证券？有哪些证券可以投资？ 证券可以从哪些方面给我们带来收益？ 有哪些风险？ 2.投资 什么是投资？怎样理解收益和风险？ 如何在众多的可选证券当中选择投资的 证券？ 导论：现代金融理论中的投资学 本章学习重点 了解证券投资学的地位和主要内容以及本课程的学习安排等。 第1节 现代金融理论的基本架构 可概括为“开放条件下的货币政策”。 投资学理论的发展 投资学理论可以分为早期的投资理论与现 代投资理论，其分野是1952年马克维茨的 资产组合理论的提出。 早期的投资理论 1.以巴契里耶（Louis Bachelier）关于证券市场有效性的早期讨论为代表的早期投资理论。他认为：在任何时候，股价上涨和下跌的概率相等，只有市场基于某些理由不再认同原先的价格，价格才会发生变动，但没有人知道市场何时会变，朝着什么方向变化。也就是说，股票价格的变化几乎是无法预测的。而且 早期的投资理论 他还认为：股价在短时间变动的幅度很小，但随着时间的延长，价格变动幅度会扩大，价格波动的幅度与时间区间长短的平方根成比例关系。这就非常类似描述分子运动的布朗运动，布朗运动在证券投资理论理论中被称为随机漫步理论。 早期的投资理论 2.以道氏理论、格雷厄姆与威廉姆斯的投资理论为代表的股价趋势预测与投资选股理论。 道氏理论的核心内容是假定股价的上升或下降趋势会在市场出现转变信号之前一直持续下去，当市场出现转变信号时，股票价格的趋势就会逆转。投资者应该根据市场的信号判断市场转向的时点，从而做出正确的投资决策。市场信号的代表就是道琼斯指数。 早期的投资理论 格雷厄姆的主要观点是寻找多只实际价值被市场低估的股票，然后买进长期持有。 威廉姆斯认为投资者应该进行基本面分析，根据公司的业绩及未来预期的收益决定购买什么股票。 现代投资理论 ★马克维茨（Harry Markowitz）1952年在《财务学杂志》发表《资产组合的选择》，标志着现代投资理论的诞生。他的主要贡献在于：开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他构造了一个在一定风险下能提供最大收益的资产组合的模型。 现代投资理论 ★托宾（James Tobin）指出了马克维茨模型的缺陷，即马克维茨资产组合模型只考虑了风险资产，没有考虑无风险资产和现金。投资者的决策分为两个方面：将多大的资产比例放到风险资产投资中；投资于风险资产的资金在各种风险资产之间如何分配。显然，他认为马克维茨模型只考虑了后一个问题。 现代投资理论 ★夏普（William Sharpe）提出了著名的的CAPM模型，用贝塔系数作为度量资产风险的指标。他将马克维茨模型中的风险分为“系统风险”和“非系统风险”，认为投资的分散只能消除“非系统风险”，而不能消除“系统风险”。 现代投资理论 ★法马（Eugene Fama）证券市场的有效性进行了检验。 ★布莱克（Fischer Black）在CAPM模型的基础上，提出了期权的定价公式。 第2节 现代投资理论的发展线索 The Valuation of Options Contracts and a Test of Market Efficiency,Journal of Finance, Vol. 27, No.2, May 1972 (with Fischer Black). The Pricing of Options and Corporate Liabilities,Journal of Political Economy, Vol. 81, No. 3, May/June 1973 (with Fischer Black,who died in August 1995). * Myron Scholes shared the Nobel memorial prize in 1997 with Robert C. Merton 第2节 现代投资理论的发展线索 Daniel Kahneman (born March 5, 1934 in Tel Aviv), is an Israeli-American psychologist and Nobel laureate, notable for his pioneering work on behavioral finance and hedonic psychology. With Amos Tversky and oth