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2005-12-17 Rev PA1 北京航空航天大学 2008年11月26日 如心会议中心 全球金融海啸的根源 美国的储蓄太少，我们有一项研究已经在经济研究发表,最近将在Review of Income and Wealth发表, 研究在国际可比的框架下估计美国的居民储蓄率(可支配收入作分母)2004年是4.4%,而中国的居民储蓄率2004年是22.6% 全球金融海啸的根源 为了进一步过度消费，在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。 全球金融海啸的根源 次贷危机之前的主题是美国的贸易逆差和财政赤字问题，人们称之为全球不平衡问题。 美国政府和消费者一样通过借款过度消费,其结果是推高资产价格泡沫。 全球金融海啸的根源 全球经济可以大致分为三个板块：美国，欧洲等以金融服务业为主的发达国家，石油输出国家，俄罗斯和其他一些资源生产大国，中国，印度等以制造业为主的发展中国家。这三个板块国家之间相互补充和依存，相互博弈构成了最近一些年全球经济的基本格局 全球金融海啸的根源 三个板块国家之间相互补充和依存的关系主要体现在商品的贸易。 三个板块国家之间相互博弈的关系更多是通过价格的机制，体现着利益的分配,因此汇率和国际货币体系起着特别重要的作用。 全球金融海啸的根源 美国依托资产价格泡沫所产生的财富效应支撑了亚洲制造圈的迅速扩展;后者又带动了中东能源以及国际大宗商品供应国的发展,从而也推高了国际大宗商品价格。与此同时,传统的欧洲资本、亚洲制造圈的贸易美元和中东石油美元等又在美元本位制下进入美国市场,进一步推高了美国的资产价格和全球大商品价格，特别是原油。 全球金融海啸对中国的影响 全球金融海啸冲击的基本估计 三个层次： 1.股票市场，主要标志是指数 2.金融体系，主要标志是损失规模 3.实体经济，主要是美国等国家经济衰退的深度和持续时间 全球金融海啸对中国的影响 美国和欧洲股票市场的波动对于内地的影响主要是心理层面，实际冲击可能是在中国投资公司（主权投资基金），目前估计的账面损失在100亿美元左右。 全球金融海啸对中国的影响 美国和一些欧洲国家金融危机的本质是信用危机，或者债务危机，表现为 --房市下滑 --消费者信心急剧下跌， 对冲基金，投资银行，房利美（FannieMae）与房地美（FreddieMac）等大型金融机构陷入瘫痪，或破产， 全球金融海啸对中国的影响 --信用卡债务、 --学生贷款、 --汽车贷款、 --商业性房地产贷款、 --公司债务等 全球金融海啸对中国的影响 这些债务的特征： ---劣质承销、 ---证券化、 ---疏忽大意的信用评级机构 ---松散的政府监管。 全球金融海啸对中国的影响 国际清算银行的数据（BIS Quarterly Review, September 2008）次贷危机爆发以来，全球金融机构已减记资产5030亿美元。 英格兰银行10月28日估计,按照公允价值（mark-to-market）美国，英国和欧元区金融机构的金融资产的损失已经达28000亿美元。（Financial Stability Report ，28 October, Issue 24 ） 全球金融海啸对中国的影响 11月4日，The Depository Trust Clearing Corporation （DTCC）发布的数据报告显示，全球CDS (Credit Default Swap，信用违约掉期)相关金融衍生产品市场总规模估计为33.55万亿美元。据估计，违约率可能在3-6%。 因此：次级贷款所形成的最终损失总额应该在1万亿美元到2万亿美元之间,整体的损失应该在3万亿左右。 全球金融海啸对中国的影响 在金融体系层面对于中国的影响主要表现为中国金融机构购买的有毒资产（toxic assets）所带来的损失。现在还不是完全清楚其规模，但与中国金融体系总资产规模相比还是比较小的。 全球金融海啸对中国的影响 实体经济层面： 美国可能遭受一场长达18个月的衰退，这场衰退最终将成为“自大萧条以来最严重的一次”。经济将会在明年末出现技术性复苏，但是失业、公司倒闭以及其它制约增长的因素会在未来几年中继续对经济造成伤害。 全球金融海啸对中国的影响 第三季度美国GDP年率负增长0.3%。 第三季度消费者开支年率负增长3.1%，是自1991年以来的首次负增长，负增长速度则是自1980年以来的最高水平。 全球金融海啸对中国的影响 服装和食品等非耐用品开支负增长6.4%，是自1950年以来最高的负增长速度。 全球金融海啸对中国的影响 美国已经通过8500亿美元以上的救援计划，但这个计划是在长期财政赤字的背景下提出，使用的是财政收入（包括税收和国债)。 如山的债务最终都要由纳税人承担,一