玻璃-周期深度分析系列报告之一：玻璃行业，政策助力，格局优化.pdfVIP

专题研究|建筑材料 2018 年1 月3 日 证券研究报告 Tabl e_Title 周期深度分析系列报告之一 玻璃行业：政策助力，格局优化 Table_Aut horHorizontal 分析师： 邹 戈S0260512020001 分析师： 谢 璐S0260514080004 分析师： 徐笔龙S0260517080013 021 021 021 zouge@ xielu@ xubilong@ Table_Summary 玻璃行业的集中度较低，龙头公司盈利优势不够突出。平板玻璃行业集中度远低于相近的水泥、玻纤等行业，同 时对比行业前两名龙头的产能占比，玻璃行业的龙头企业产能占比也远低于玻纤龙头以及水泥龙头。玻璃行业的 企业分化也没有玻纤及水泥行业表现的那么突出，一方面直观地体现为产能规模的差距没那么大，另一方面则体 现在盈利能力的差距较小。 行业中期格局之变，形势正朝着集中度提升的方向发展。我们认为平板玻璃行业集中度低，龙头企业难以拉开和 其他企业的差距的主要原因来自于成本端的“逆向选择”。从竞争角度来看，决定企业之间的盈利水平差异的主要 是生产成本。使用不同的燃料系统（天然气、重油、石油焦、煤焦油、煤制气），生产成本差异较大。往往污染越 大、产品品质越差的企业生产成本反而越低，这种巨大的成本差距，优秀公司无法通过高效管理或者利用规模效 应来弥补。除此之外外，企业处理生产产品所产生的“三废”也是造成成本差距的一个原因。 我们认为受益于环保升级，这一局面将被打破，行业格局有望优化，龙头企业与中小企业的盈利水平差距有望拉 开。随着新的排污许可证制度和“费改税”环保税等政策落实，将对企业的污染排放、治理提出了更高的要求， 行业将更加规范，将使得采用高污染燃料的企业运行成本上升，改变过去成本端的“逆向选择”，真正具备经营优 势的企业能脱颖而出。本次排污许可证对沙河玻璃的整顿，对玻璃行业将产生深远的影响。中期来看，沙河的成 本优势会逐渐削弱，成本的提升将导致玻璃价格中枢的上移；并且因排污许可证带来的大量关停、淘汰将很大程 度的改善行业的供需格局。 2018 年玻璃行业供需仍将偏紧。对于 2018 年，我们认为行业供需关系有望继续保持偏紧态势。需求侧，一方面 本轮地产周期库存去化较好，而从2017 年下半年开始，土地成交面积增速开始反超销售面积增速，出现补库存先 兆。另一方面，房地产行业集中度快速提升，大开发商占比迅速提升，大开发商投资和开工的波动率相对较小， 有利于行业的稳定，由此我们判断2018 年预计需求仍将稳定。供给侧，展望2018 ，预计新增和复产的产能不多， 同时由于2018 年为窑炉寿命到期高峰年，目前寿命大于6 年的炉窑共34 条。这些寿命大于6 年的熔窑的生产线 大部分将进入密集冷修周期，未来自然的冷修周期会带来供给的收缩。此外2017 年年末沙河地区环保停产的产能 也会带来 2018 年边际供给的减少。总体来看，2018 年产量减少、供给收紧是大概率事件