债券定价定理 《投资组合理论和 与投资分析》课件.pptVIP

现代投资组合理论与投资分析;股票/证券;股票/债券;股票/基金;如果你要投资基金，可持身份证到当地银行办理，虽然说是专家理财，长期投资，如果你选择不好基金公司和品种，以及买入、卖出的时机，照样赔钱。 如果你不能承受风险，可以先买无风险的货币型基金，收益率大概相当于税后的一年期定期存款，等对基金充分了解后，再在适当的时机转换成股票型基金或配置型基金。 ;债券估值理论模型;为了方便论证，我们假定一位股票持有者打算持有某只股票的时间为1期。在这1期，该股票持有者将获得一份股利以及卖掉该股票的价值。如果股利发生在期末，那么该股票的每股价值应该是 表示在时间t时的每股价格； 表示在时间t+1时获得的股利； 在时间t+1时的每股价格； 表示适用的贴现率。;为了估值该股票，股票持有者必须估计该股票在1期以后出售的价格。使用前面的方法，有 将（2）式代入（1）式，得 依次解出 并代入（3）式，然后解出 ，依次类推，得到：;由未来现金流确定现值的一般公式是：;关于此式的说明： 第一，证券的价值显然与未来时期的现金流成正比。期望的现金流越高，当前的价格也应越高；期望的现金流越低，当前的价格也应越低。 第二，证券价值与贴现率负相关。贴现率越高，当前的价格或价值越低；贴现率越低，当前的价格或价值反而越高。显然，贴现率是影响证券价值风险的一个重要因素。 ;关于贴现率可以有两种理解： 一种是市场的存款利率，它是最低的市场投资回报率。市场利率越高，债券价值越低； 一种是投资者要求的投资回报率。要求的回报率越高，证券评估的价值越低，因为只有以更低的价格持有才能取得期望的高回报率。;要求的回报率由以下因素构成： （1）无风险回报率 ； （2）风险溢价 。 实际回报 是对投资者放弃当前消费的基本补偿，即对储蓄的补偿。此外，投资者还有一个补偿通货膨胀的风险溢价。 这一溢价将随着预期的通货膨胀率的变化而同向变化。由于实际回报和通货膨胀溢价是所有投资者要求的基本回报，所以无风险回报是所有证券要求的最基??的回报成分。;债券的风险溢价由下列要素构成： （1）利率风险； （2）通胀风险（购买力）风险； （3）经营风险； （4）财务风险。 由于各种债券承受的风险要素不同，从而投资者要求得到的补偿风险的回报也不相同。;二、一种极特殊的债券――永续年金的估值;根据债券估值模型，永续年金的现值模型形式为：;此式表明：永续年金的价格P或现值仅仅是将固定数额的现金流CF（利息或红利）通过贴现率k（证券要求的回报率）加以资本化或贴现。 例：某人在大学里成立一个慈善基金，本金不动买入年息5%的长期国债，每年年底的利息10万用作学生们的奖学金。此基金的需要存入的本金为P=10万/5%=200万，这也是永续年金的年金现值。 　　 永续年金是一种及其特殊的证券，尽管它的数量很少，但其定价方式对其它债券有借鉴作用。与债券相比，永续年金没有到期日，尽管年金都是固定的；与股票相比，股票的现金流是不固定的。;三、债券的估值; 股票投资与债券投资不同：股票是所有权投资（股权投资）；债券是债权投资。 债权投资具有固定请求权——定期定额还本付息；而股权投资具有剩余请求权，当支付了债权投资人的固定请求权和其它优先请求权之后，公司若有剩余才属于股权人。 正因为股东无权要求公司还本付息——公司必须在付完债券人息票和本金后还有剩余（盈利）、才具备分红派息的条件，并且即使具备了分红的条件，公司也不一定会分红（而是把资金用于未来的发展），更不会偿还股本（股东若想赎回本金，只能在二级市场上转卖，那就谈不上是公司股东了）——所以股票没有息票。 ;例如：债券当前价格为1000美元，平价发行，年利息为100美元。则到期收益率为(100/1000)=0.10。 如果当前价格低于1000美元，即为折价发行，计算出的到期收益率将大于0.10。例如，三年期债券的当前发行价格为952美元（折价）。则按上式计算的到期收益率为0.12。把0.12再代入上式得：; 如果当前发行价格超过1000美元，则是溢价发行，计算出的到期收益率将小于0.10。 例如：3年期债券当前的发行价格为1052美元，则根据前式计算出的到期收益率为0.08。再代回前式：;四、债券的价格变化对期限和利率变化的敏感度分析;其结果是：价格会发生比较大的变化。然而对于短期债券，利率变化仅会引起适度的价格变化。 因为新的贴现率仅仅作用于几次的利息支付，对于本金也只是作用了很短的时期。 长期债券价格随给定利率变化而变化的幅度要大于短期债券变化的幅度。 ;;从上表看出，长期债券对于利率变化的灵敏度高于短期债券。即长期债券通常具有更多的承担利率风险的成份。