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大宗商品期货市场泡沫问题探讨 　　［摘 要］本文对大宗商品期货市场泡沫这一问题进行了探讨。文章首先对如何界定商品期货市场泡沫进行了论述,随后对商品期货市场泡沫的两种情形进行了描述,接着对商品期货市场泡沫的成因和影响进行了分析,最后对如何防范期货市场泡沫提出了几点政策建议。 　　［关键词］大宗商品；期货；泡沫 　　［中图分类号］F830.9 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2010）49-0221-02 　　 　　1 引 言 　　大宗商品是工农业生产中必不可少的一个部分,其价格的高低关系着国民经济的发展。我国商品期货市场经过二十余年的发展,目前已经形成了三大商品期货交易所,交易品范围涉及金属、农产品、化工产品以及能源产品,随着我国商品期货市场逐渐被投资者和企业所认识,期货市场的影响力越来越大,在国民经济中的地位更加重要。 　　然而,大宗商品期货价格的暴涨暴跌引起了人们对大宗商品期货市场泡沫的担忧。以我国沪铜期货为例,2008年前两个季度和第三个季度前期,沪铜期货走出了一波牛市行情,但从8月中旬开始,沪铜期货价格开始大幅度下跌,尤其是2008年国庆长假后,沪铜更是走出了一波连续5个跌停板的行情,在2008年8―12月这4个月中,沪铜跌幅达63%。然而,从2009年1月开始到2009年年底,沪铜又走出一波牛市行情,全年涨幅达143%。2010年,沪铜期货继续在高位振荡。商品期货市场价格中很有可能含有泡沫成分,更有可能随时破灭,给投资者造成损失。 　　然而,不能光从表面上来判定大宗商品市场的泡沫以及泡沫的程度,这样未免过于武断,另外,如何界定大宗商品泡沫,商品期货市场泡沫会有些什么样的影响,本文就这些问题对大宗商品期货市场泡沫问题进行了一个探讨。 　　2 如何界定大宗商品期货市场泡沫 　　《新帕尔格雷夫货币与金融大辞典》中对于泡沫是这样定义的：“泡沫就是一种或一系列资产在一个连续过程中陡然上涨,开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期,于是又吸引了新的买主――这些人一般只想通过买卖牟取利润,而对这些资产本身的使用和产生赢利的能力是不感兴趣的。随着涨价常常是预期的逆转,接着就是价格暴跌,最后以金融危机告终。” 　???这个定义很生动地对泡沫进行了描述。对于大宗商品期货市场泡沫的判断,需要考虑两个因素,一个是商品的基本价值,另一个是商品的基本价格。根据马克思主义经济学理论,价值决定价格,价格围绕价值变动。当商品价格上涨时,如果价格是围绕价值在合理的范围内变动,则认为没有泡沫成分产生。只有当商品的价格长期地偏离价值所决定的合理范围,才可以认为是有泡沫的产生。简单来说,对于商品期货市场泡沫的判断,不以价格涨跌为依据,而是以商品期货价值为基准。 　　当价格相对于价值被严重高估时,则认为有正泡沫的产生；相反,当价格相对于价值被低估时,则认为有负泡沫生成。 　　3 大宗商品期货市场泡沫的两种情形 　　对于大宗商品期货市场泡沫进行研究时,要将商品期货市场与现货市场联系起来进行比较和研究,可以考虑如下两种情形。 　　3.1 期货与现货偏离的情形 　　理论上,期货价格应当是现货价格的无偏估计。商品期货的理论价格可以由持有成本理论计算得出,即商品期货理论价格应当为现货价格加上期货到期前的持有成本,同时相应减去持有现货的便利收益。但实际上,即使能够准确计算出期货理论价格,实际价格应当与理论价格存在一个合理的溢价。当商品期货价格偏离理论价格变得不合理时,则期货市场相对于现货市场产生了泡沫成分。市场中常常可以看到这样的现象发生：现货价格突然超过期货价格很多,或者是期货价格超过现货价格很多。这就表示期货价格相对于现货价格生成了泡沫。 　　3.2 期货与现货走势一致的情形 　　在大多数时候,期货与现货价格的走势是一致的,即期货价格相对于现货价格在合理的范围内变动。然而,即使在这样的情形下,也并不意味着商品期货市场没有泡沫的产生,因为缺少一个前提――现货市场无泡沫。根据西方经济学的理论,商品的价格应当由供需关系所决定。当商品的供给量大于商品的需求量时,商品的价格就会下跌；而当商品的需求量大于商品的供给量时,价格就会上涨。但商品期货市场出现后,由于商品期货市场交易的公开性、信息的传递性以及期货市场的定价功能,使得现货市场价格受到期货市场的影响,同时期货与现货市场又同时受共同因素的影响。在这种情形下,即使现货市场存在泡沫,也无法通过比较两个市场的价格进行判断,而只能单独对期货市场进行研究。 　　4 大宗商品期货泡沫的成因 　　在这里,讨论的不是导致期货价格上涨或下跌的基本因素,如美元汇率的变动或者是基本供需水平的变动,而是关注那些基本因素以外的因素。 　　4.1 投机需求过度 　　无论是证券市场也好,还是房地