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对孝感市发行中小企业集合票据可行性分析 　　摘要：中小企业集合票据有利于拓展中小企业融资渠道，发挥资源配置功能，是目前全国推广项目。结合中小企业集合票据的特点，详细分析了孝感市发行中小企业集合票据的可行性，并提出了相关政策建议。 　　关键词：孝感市；发行；中小企业集合票据；可行性分析 　　中图分类号：F27 文献标志码：A文章编号：1673-291X（2010）25-0053-02 　　 　　近几年来，中小企业发展迅速，成为催生新产业及建设和谐社会不可或缺的重要力量。但是，中小企业发展过程中的融资困难是制约其发展的瓶颈。中国人民银行制定的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，旨在推动银行间债券市场发挥资源配置功能，全国银行间债券交易商协会2009年11月发布了《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》（简称“指引”）。《指引》的发布标志着由人民银行??导、交易商协会组织、市场成员参加的中小企业集合票据创新工作正式进入实质性操作，截至2009年底，已有三只合计金额12.65亿元中小企业集合票据在银行间债券市场成功发行。中小企企打包业在银行间债券市场发行集合票据，对拓宽企业和金融机构投融资渠道，发展直接融资市场有着深远意义。 　　一、中小企业集合票据特点 　　根据《指引》规定，参加集合企业中小企业集合票据，是指两个(含)以上、10个(含)以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。 　　1.分别负债、集合发行。集合票据由多家中小企业构成的联合发行人作为债券发行主体集合发行，各发行企业作为独立负债主体，在各自的发行额度内承担按期还本付息的义务，并按照相应比例承担发行费用，集合发行能够解决单个企业独立发行规模小、流动性不足的问题。 　　2.发行主体和发行规模适中。《指引》第2条明确规定发行主体应为符合国家相关法律法规及政策界定的中小非金融企业，体现了为中小企业服务的宗旨。《指引》明确规定了集合票据中单个企业及整支票据的发行规模，即在任一企业集合票据待偿还余额不超过该企业净资产40%前提下，任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币，单支集合票据注册金额不超过10亿元人民币。 　　3.发行期限灵活。《指引》未对发行期限作出硬性规定，但由于中小企业经营发展具有较大的不确定性，为有效控制风险，中小企业集合票据的期限也不宜过长，具体产品期限结构可由主承销商和发行主体结合市场环境协商确定。 　　4.引入了信用增进机制。中小企业集合票据发行主体通常信用级别较低，设立投资者保护机制就变得尤为必要，增信措施的使用能够在提升债项评级，熨平各发行体之间信用差异的同时，提高投资人对中小企业集合票据的认可度，也为中小企业集合票据产品结构继续创新预留了空间。 　　二、孝感市中小企业发行企业集合票据可行性分析 　　近几年，孝感市中小企业发展迅速，并已形成相当规模，在国民经济中发挥着重要作用。在市委、市政府的正确领导下，逐步建立了中小企业融资的协调机制、奖励机制、保障机制、创新机制，在很大程度上缓解了中小企业融资难的问题，但与孝感市中小企业发展的实际需求还存在较大的差距，这一方面来自于孝感市中小企业自身存在的缺陷，另一方面也是受到金融机构经营管理方面的抑制。据调查，2009年全市金融机构新增70亿贷款授信额度，只有35.8亿授信于786家中小企业，其余全部集中在大企业。另外，上级严厉的贷款责任追究制度，在一定程度上影响了基层行信贷培植、信贷创新、信贷营销的积极性。贷款损失赔偿制、终身负责制、回收不力下岗制，导致基层行背上惧贷的心理负担。我行在调查研究的基础上，结合对相关政策的研究，认为利用资本市场开展直接融资，发行中小企业集合票据是当前解决孝感市中小企业融资难的有效途径。 　　（一）中小企业发行集合票据融资具有积极意义 　　1.拓宽企业的融资渠道，改善资金结构单一局面。长久以来，中小企业尽管融资需求旺盛，但融资渠道狭窄，主要集中在企业自有资金和银行贷款上，资金结构比较单一。发行票据可以优化公司融资结构，拓宽公司融资渠道，增强公司的持续发展能力。 　　2.优化企业的财务结构，有利于股东利益最大化。通过债务杠杆融资不会引发股本扩张，原股东利益不会被稀释，而且债权人不具有经营管理权和投票选举权，发行票据不会影响公司的所有权结构和日常经营管理。当项目的投资收益率大于债券利率时，利用债务杠杆融资可以提高企业净资产收益率，有利于股东利益最大化。 　　3.降低企业的融资成本，具有减税优势。发行集合票据较同期限的银行贷款能够有效地降低融资成本。目前商业银行五年期以上的贷款利率达到了5.94%，而中小企业贷款利率一般上浮3