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对我国经营者股权激励与企业价值关系探讨 　　摘要：对经营者进行股权激励是解决委托一代理问题的有效途径，我国在1997年从西方国家引进股权激励制度，并且正在逐步验证。本文结合我国国情，从财务管理的角度出发，使用财务指标简要分析了经营者股权激励与企业价值的关系。 　　关键词：经营者；股权激励；企业价值；关系探讨 　　 　　股权激励制度作为一种长期激励机制最早产生于上世纪五十年代的美国，七八十年代在西方流行，这种机制在一定程度上解决了企业所有者和经营者目标不一致的问题。我国股权激励开始较晚，于1997年才开始推行。我国的股权激励制度与其在西方发达国家的成长与发展相比面临着不同的环境和条件。 　　 　　一、经营者股权激励与企业价值的相关理论和概念 　　 　　委托代理理论、交易费用理论、人力资本理论构成了现代西方经济国家管理层持股的理论基础。 　　 　　1、委托代理理论 　　现代企业中，经营者和所有者是一种委托代理关系，理论上所有者可以通过委托代理契约约束经营者的行为，但事实上，一方面由于经营者和所有者追求的目标不一致，另一方面两者间的经营信息不对称，经营者和所有者间的契约不完全，所有者实际上无法确定经营成果和经营者劳动之间的关系。为了解决这个问题，股权激励制度应运而生。 　　 　　2、交易费用理论 　　交易费用理论认为企业和市场是两种相互替代的资源配置方式，企业替代市场会降低利用市场机制的交易费用，交易费用也是企业成本。如果以企业的经营管理者作为并购的对象，使企业的经营管理人员内部化，成为企业的组成部分，必然会降低交易成本，提高资本收益率。 　　 　　3、人力资本理论 　　人力资本具有与所有者不可分离、价值信息易隐藏、所有者要求参与分配等独特的特征，这种活的资本相对其他资本更难管理，如何提高人力资本的使用效率是企业所有者面临的问题。对经营者的股权激励可以有效地解决这个难题。 　　 　　二、经营者股权激励和企业价值关系的分析 　　 　　由于我国证券市场目前还很不规范，发展不够成熟，相关的法律法规不够健全，对于股权激励和企业价值的关系研究还处于初级阶段。所以，应该结合我国国情，借鉴国外的相关理论，对于股权激励和企业价值的关系作研究。 　　 　　1、经营者与股权激励 　　企业经营者是以经营管理企业为职业，以企业获得一定的经济效益和社会效益为目标，对企业战略性问题进行决策，包括董事会和经理层。 　　股权激励是指在经营者与公司之间建立一种基于股权为基础的激励约束机制，经营者以其持有的股权与公司形成以产权为纽带的利益共同体，股权激励主要有以下形式： 　　(1)股票期权，我国当前的权证是一种股票期权，包括时间价值和现有价值。 　　(2)虚拟股票，是公司给予激励对象的虚拟股票，只能享受到红利和收益，没有表决权和所有权等。 　　(3)股票增值权，与虚拟股票相似，但是不能够分红。 　　(4)经营者持股，指经营者以各种方式持有公司一定股份。 　　(5)员工持股，指公司员工以各种方式出资认购股份。是一个股权激励的良好形势。 　　(6)管理层收购，指公司管理层运用各种方式融资购买公司的股份。 　　(7)限制性股票，为了使公司高级管理人员能够长期投入到工作中，而产生的低成本限售股票。 　　(8)业绩股票，股权激励的一种典型模式，在我国上市公司中尤为突出，很多公司以净资产收益率作为业绩考核标准。 　　(9)延期支付，在激励期限内为员工提供的延期增值支付。 　　(10)账面价值增值权，以每股净资产的增加值来激励其公司董事和高管人员，不是真正意义上的股票。 　　 　　2、经营者股权激励和企业价值关系 　　根据委托代理理论，企业经营者希望自身效用最大化，而所有者希望其持有的股权价值最大化，如果经营者得不到额外的权益，就会选择低风险同样低收益的项目，如果把公司的利益和个人的利益捆绑在一起，就会实现目标的一致，因此，对经理人进行股权激励能够提升公司价值。 　　利用我国国内上市公司经常使用的一些财务指标研究发现，企业价值和股权激励之间存在密切关系。通常选用的财务指标有总资产增长率、资产总规模、企业流动性、固定资产比率、无形资产比率、净资产收益率、主营业务收益率以及企业负债水平和研发费的比例等等。在选取这些指标后，我们发现，经营者股权激励对这些财务指标反映的企业价值并没有直接的影响。而反过来，这些指标反映的企业价值会影响到股权激励水平=总资产增长率、研发费的投入对股权激励产生显著的正向影响。资产总规模、企业流动性、固定资产比率、无形资产比率与经营者股权激励水平呈显著的负向关系；企业负债和风险对高科技企业股权激励的影响不显著。比如，固定资产比率、无形资产比率较高高，企业流动资产比率会相对较低，影响销售