我国资产价格波动对货币政策影响.docVIP

我国资产价格波动对货币政策影响 　　提要随着资本市场的发展和金融资产存量的增加，资产价格的波动对货币政策制定和运行提出了诸多挑战。本文选取上海证券交易所股票价格综合指数作为我国资产价格的代表，通过理论分析和实证研究，揭示了股票价格如何影响货币供给，肯定了资产价格波动对货币供给的影响和在央行制定货币政策中的作用，因而货币政策必须密切关注资产价格的变化。 　　关键词：资产价格；货币政策；货币供给 　　中图分类号：F12文献标识码：A 　　 　　近年来，随着我国资本市场的迅速扩张，资产价格波动的效应大大超出了对资本市场本身的影响，其在货币政策中所起到的作用日益受到重视。随着我国市场经济的发展，货币市场与资本市场的联系不断加强，资产价格的波动对货币政策的制定和实施必然产生深刻影响。 　　 　　一、相关实证综述 　　 　　国内外有关股票价格对货币供给的实证研究一般重视通过实证模型单纯地研究两者之间的数量关系，而没有考虑具体的影响机制及过程，因此国内外的实证研究就跳过了货币需求这一环节，直接研究股票价格对货币供给的影响。 　　早在20世纪六十年代，国外就有经济学家就股票价格如何影响货币供给进行实证研究。国外学者的实证研究主要集中在股市价格波动与货币供应量之间是否存在因果关系以及因果关系的方向上。Friedman.M.（1988）对美国的研究表明，货币供应量对股市价格波动具有较强的解释能力。Huang.R.D.W.A.Kracaw（1994）运用News模型对日本进行实证研究发现，股价与货币供应量之间存在着正向关系。 　　但国外研究大多以发达国家的市场为研究对象。众所周知，我国是一个转轨过程中的发展中国家，市场经济体系并不完善；我国股票市场是转轨过程中的新兴市场，有很多中国特色，例如股权分裂、市场主体大多为国有等。因此，国外的研究结果对我国股市可能仅有参考意义，我国学者还很有必要对我国货币供应量和股市价格关系这一课题进行深入研究。 　　周英章、孙崎岖（2002）认为，从长期来看，股市价格与货币供应量二者在统计上高度相关；就二者的相互作用而言，股市价格占主???地位，对货币供应量的影响比较显著，股市价格对各层次货币供应量的影响效果各不相同，对M1的影响最大，对M0的影响次之，对M2的影响最小。李文军（2002）以1995年第二季度到2002年第一季度为样本区间，对货币政策与股市的相互关系进行了研究。通过格兰杰检验发现，股指的波动对货币供应量能够产生一定影响。易纲、王召（2002）认为，货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且在一定意义上还取决于股市。金德环、李胜利（2004）认为证券市场价格和M0、M2之间存在着长期稳定的协整关系。 　　我们可以看到，国内直接研究股市价格对货币供应量影响的文献时间较早，而近年来我国股市发生了许多重大变化，特别是股权分置改革之后，我国股票市场的供求关系和定价机制进一步完善。一些研究文献中只以较少篇幅定量或者定性描述了股票价格与货币供应量的关系，所做的研究均不够深入和全面，而且所得结论存在分歧。本文将结合实证分析探讨股市价格对货币供应量的影响。 　　 　　二、当前我国资产价格与货币政策关系分析 　　 　　考虑到资产价格主要与金融市场（虚拟经济）相关，货币政策主要与产品市场（实体经济）相关方面，因而目前广为认可的模型，即在费雪方程式的基础上建立的资产价格和货币政策关系模型。在资本市场存在的条件下，货币不仅存在于实体经济体系，相当数量的货币也同时存在于资本市场体系中，因此货币数量公式可以表达为：MV＝PQ＋P*Q*。式中，M表示货币供应量，V表示货币流通速度，Q表示一国当年全部最终产品的数量，P表示商品价格水平，P*为金融产品价格（一般可用证券价格进行代替），Q*为金融产品数量（可用证券存量代替），P*Q*表示证券市场所需的货币流通量，PQ就是商品市场（实体经济）所需的货币流通量，MV表示货币流通总量。上式表达的是三市场的货币数量公式。从式中可以看出，货币流通总量不仅取决于实际经济的运行状况，而且要受到证券市场的影响。 　　在有效的资本市场里，资产价格变动能够反映经济基础变量的变化，此时中央银行无需对资本市场的价格变动进行干预。由于我国的资本市场并不是有效的，因此股票市场价格的变化更多的不是经济基础变量变化的反映，而是来自于其他原因，如监管人、投资人等市场主体的非理性行为导致的资产价格非理性波动。当资产价格异常变动对实体经济运行的稳定产生冲击，就有可能产生通货膨胀或通货紧缩压力，影响价格长期稳定目标，中央银行就应在政策上有所作为。 　　以目前我国为例，金融资产价格不断升高，具体表现在：上证综合指数从2005年的不到1，000点上升到2007年的6，100多点；中