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投资者情绪与沪深300指数实证分析 　　 [摘要]本文通过选取度量中国投资者情绪的“耶鲁-CCER中国投资者信心指数”来对沪深300指数变动情况进行研究,分析了三大指数与股指变动、收益率之间的关系。研究表明,投资者信心指数与沪深300指数之间存在较强的相关关系,并且通过投资者信心指数与收益率相关系数的比较,得出我国投资者存在较强的锚定偏差。 　　[关键词]投资者情绪 相关系数 锚定偏差 　　 　　一、引言 　　1.研究的目的与意义 　　我国证券市场是一个新兴市场,和西方发达国家的证券市场相比,我国证券市场还不是一个成熟的市场,传统的投资理论和分析方法在运用过程中往往受到局限。兴起于20世纪80年代的行为金融学通过对证券市场上的各种行为主体的心理、情绪以及行为进行研究,并试图从微观的角度来解释证券市场中的各种异常现象。我国学者开始对行为金融学产生极大兴趣始于2003年,该学科的研究尚处于初始阶段,进一步的研究对于揭示我国证券市场特征、投资者行为以及构建我国证券市场微观基础都具有理论和现实意义。 　　2.文献回顾 　　外国学者研究的重点大多集中在对投资者情绪计量模型的探讨上。Fish和Statman(2002)发现消费者信心指数可以在很大程度上进行股票市场的预测。Lily Qiu和Ivo Welch(2004)做的实证分析表明投资者信心指数比封闭式基金折价具有更好的代理价值。Derrien(2004)提出Derrien模型,从而推出了投资者情绪在IPO抑价中的作用。Lee(2002)和Ljungqvist(2007)研究了市场波动性、流动性与投资者情绪之间的关系。 　　国内学者对投资者情绪的研究主要集中在探讨情绪代理指标(封闭式基金折价、IPO首日收益率等)中是否有投资者情绪的影响,进而测量影响有多大。伍燕然(2007)对封闭式基金折价作为投资者情绪的间接指标进行了研究,得出了封闭式基金折价可以代表我国投资者情绪。饶育蕾,张轮(2005)在著作《行为金融学》中利用央视机构看市的相关数据对中国投资者的行为和股票市场预测能力进行了研究,得出了BSI(看涨、看跌情绪指标)并不能可靠的预测股票市场的结论。也有少部分学者对投资者情绪的测量进行了理论探讨。潘俊,谢竹云(2008)提出了一个投资者情绪综合指数,???指数共有七个自变量,并提出可以运用主成份分析法提取主要指标来对投资者情绪进行度量,但并没有做实证分析。 　　二、数据与分析方法 　　1.指标和样本选择 　　本文选取“耶鲁-CCER中国投资者信心指数”作为中国投资者情绪的代理指标,该指数由北京大学中国经济研究中心与耶鲁大学经济学教授罗伯特#8226;希勒博士共同发起。主要包括:信心指数,牛市指数,熊市指数这三大指数体系。其中,牛市指数为看多市场的指数,熊市指数为看空市场的指数,而信心指数则是反应整个市场未来波动性的指数。该指数调查对象广泛包括券商、基金、银行、保险、专业财经媒体等金融机构与个人,保证了调查数据的客观普遍性。 　　此前国内有学者选取上证综指来代表A股市场为对象研究其与投资者情绪之间的关系,但考虑到我国沪深两市之间存在一定程度的差异,单独选取某一市场的股价指数来代表中国股市的整体运行情况有失偏颇。因此,本文选取沪深300指数的收盘价作为研究对象。沪深300指数是在上海和深圳证券市场中选取的规模大、流动性好的股票,样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,不易被操纵,具有良好的市场代表性,可以较为全面的反映我国A股市场的运行特征。 　　笔者从锐思金融数据库选取时间跨度为 2008年3月到2010年3月的沪深300指数的月度数据,共得25个样本数据。 　　2.分析方法 　　(1)数据的标准化法。由于投资者信心指数与沪深300指数的基准值不同,引起了两组数据的数量级上的差异。为了消除数量级的影响,可采用对数据进行标准化处理。标准化处理的公式为: 　　其中μ为一组数据的均值,σ为该组数据的标准差,n为样本规模。标准化后数据的范围在-1到+1之间,从而更加直观的看出数据的变动情况,并且保留了各变量取值差异的信息,从而保证了标准化后的数据与原数据的差异可比性。 　　(2)相关系数法。相关系数是用来说明两个变量之间相关关系密切程度的统计分析指标,并且也可以用来表示一个变量对另一个变量变动的敏感程度。相关系数用r表示,r值的范围在-1和+1之间,计算公式为: 　　其中Cov(X,Y)表示X、Y的协方差,r0为正相关,r 　　表3 投资者情绪与沪深300指数极其收益率的相关性 　　由表3可知沪深300指数与三大指数之间均呈现出较强的关系,其中沪深300指数与熊市指数之间的相关系数高达0.59,并呈现反向变动关系。比较沪深300指