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担保物权未按比例分配贷款担保价值研究 　　摘 要：本文分析论证了贷款担保的期权特性；针对我国贷款担保实践中存在的问题，建立了担保物权未按比例分配的有风险贷款担保定价模型；通过求解和Monte Carlo模拟测算分析，给出了贷款担保价值的主要影响因素，提出了贷款担保实践中相关的建议。? 　　关键词：期权定价；贷款担保；Monte Carlo模拟? 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2008)02-0073-04 　　The Research on the Value of the Loan Guarantee under Security Interest in No Proportion? 　　SUN Yan, GUO Ju-e, WANG Le, CAO Hua? 　　（School ofManagement, Xi’an Jiaotong University, Xi’an 710049, China）? 　　Abstract:On the basis of analyzing the characteristic of loan guarantee, the paper demonstrates the option trait if it. According to the real situation of China, the paper establish the pricing model of the risky loan guarantee when the security interest is not in proportion aiming at solve the problem existing in the loan guarantee practice in our country. After analyzing the model and the Monte Carlo simulation, the paper draws some conclusion and gives out some advice on the loan guarantee practice.? 　　Key words:option pricing； loan guarantee； Monte Carlo simulation 　　 　　1 引言? 　　 　　中小企业经营中融资难已成为其发展的主要障碍, 因此贷款担保成为企业融资的重要条件。在贷款担保中担保方根据承担的风险收取一定的担保费，科学担保定价可以使风险在担保方和被担保方之间合理分配。目前我国担保定价的研究主要基于经验，大部分是根据担保的总额乘以相应的百分比构成，但是准确性太低。这样的定价方法随意性太强，比例的确定需要双方很高的协商成本。本文考虑到担保的期权特性，利用实物期权的方法来估算担保价值。? 　　期权模型在国外很多相关领域得到了广泛的使用。Merton是首位将期权引入担保定价的学者，他将担保看作是担保方的看跌期权，以选择权的观点评价了贷款担保[1]；Jones Mason在短期利率和资产价值的波动率为常数以及担保人不会违约的基础上，首次探讨了不可赎回零息债券的全额担保、部分担保，优次级不可赎回零息的全额担保、以及可赎回零息债券担保的定价问题[2]。Johnson Stulz分析了从属担保债权和优先担保债权的价值[3]；Lai在假设利率固定、资产变动为对数正态函数且其和仍为对数正态函数基础上导出了私人贷款保证的封闭解 [4]；Lai Gendron在假设利率服从CIR的利率随机过程下，用Monte Carlo模拟，分析了随机利率波动性对债务担保价值的影响[5]。Lai Yu测算了被担保的次级债务和无担保的次级债务的价值[6]。这些研究从不同方面研究了贷款担保的期权定价模型，但没有考虑到担保物权的分配方式和担保公司的担保责任约束。在我国担保实践中，往往存在着担保物权未按担保比例分配的情况，即贷款人将担保物的变现收入首先补偿担保公司未清偿的债务余额，剩余的担保无变现收入才归担保公司享有。本文将从这一视角出发，利用实物期权理论研究贷款担保的价值及影响因素。 　　 　　2 贷款担保期权特性 　　 　　在贷款担保中，担保方和被担保方的权利和义务不对等。假设借款公司资产价值为V，到期债务为X。当V≥X时，借款公司可以偿还到期债务，担保合约无需执行；当V?X时，担保合约生效，担保方责任为X-V，担保的内在价值为-?max?(X-V,0)[JP]，详见图1。这时担保公司相当于是空头一个执行价格为贷款额X的看跌期权，该期权只能在贷款到期时才能执行，因而是一个欧式看跌期权。?