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杠杆租赁融资模式在我国应用研究 　　摘要：杠杆租赁融资模式可以充分利用税务亏损降低项目投资主体的融资成本和投资成本，然而这种融资模式在我国的应用却不多。因此，分析了这种融资模式运作机理，在此基础上主要分析这种融资模式在我国应用存在的障碍，并结合国情和现状提出建议。 　　关键词：项目融资；杠杆租赁；融资模式；税务优势 　　中图分类号：F830.9 文献标志码：Ａ文章编号：１６７３－２９１Ｘ（２０11）02－０091－02 　　 　　一、杠杆租赁融资模式运作机理 　　项目融资是以项目为导向的现代融资方式，被广泛运于资金需求量大、建设周期长的基础设施和资源开发等项目中，具有有限追索、表外融资、风险分担等多种特征。其与公司融资最重要的不同点就是债权人对债务人的追索程度，即无追索或是有限追索。这对于需要筹集大量资金的投资主体而言，是一种极为有利的融资方???，因为不会影响到投资主体其他的资产和收益，而且可以充分利用外部的债务资金来进行项目的投资建设，从而提高项目的综合投资收益。杠杆租赁是一种融资租赁方式，出租人只要出资租赁资产投资总额的20%―40%的比例，即可在经济上拥有租赁资产的所有权，享受如同对租赁资产100%投资的同等权利，例如享受投资抵税的优惠政策，加速折旧政策等，而其余的60%―80%的投资总额由贷款机构以无追索权的方式提供债务资金解决，同时，出租人须将设备的所有权、租赁合同和收取租金的权利抵押给贷款机构，以此为其取得贷款的担保。其所涉及的主体主要有物主出租人、物主受托人、承租人、债权人、合同受托人、制造商、经纪人、担保人等，所签署的合同文本包括参加协议、购买协议、转让协议、物主信托协议、合同信托协议和租赁合同等。由此可见，杠杆租赁涉及的主体和合同文本众多，所以其结构复杂，操作相对也烦琐。 　　杠杆租赁融资模式就是以杠杆租赁为基础设计出来的一种项目融资方式，这种模式在国外应用的范围比较广，例如，中信公司1986年在澳大利亚投资的波特兰铝厂和中国冶金进出口公司1988年在澳大利亚投资的恰那铁矿，都采用了杠杆租赁融资模式来解决所需要的投资建设资金。为什么这种模式在国外能够得到广泛的应用呢？原因在于这种融资模式对于出租人和承租人而言都有着巨大的利益。根据国外的经验，杠杆租赁融资模式通常是应用于所需资金规模比较大的项目。在此模式下，出租人由多个主体（股权投资人）共同出资构成，是项目资产的所有权人，由其投入的股本资金和以无追索权方式筹集的债务资金解决项目的建设资金，并将项目资产出租给承租人使用，通过收取租金获得收益；承租人是项目真正的投资人，通过定期支付租金获得项目资产的使用权，并运营项目从而获得项目投资收益。对于出租人而言，其不但可以获得租金收益，而且可以利用投资抵税政策、加速折旧政策以及税前支付债务利息来获得大量的税务亏损，并且通过出租人投资结构的设计将税务亏损转移给股权投资人，从而减少其应纳税所得额，减少股权投资人的所得税支出。合伙制结构具有以下特点：首先，可以合伙制的名义对外借款；其次，其不是一个纳税主体，合伙制结构在一个财政年度内的收益（亏损）或享受的投资抵税数额可以全部按投资比例直接转移给合伙人，也就是可以将在项目中的亏损去抵扣合伙人在其他项目的应纳税所得额，所以合伙制结构能满足更好的满足股权投资人的要求，而在杠杆租赁项目融资模式中更多的是采用合伙制结构来成立出租人。作为真正项目投资主体的承租人，其通过定期支付租金获得项目资产的使用权，大大减少了筹集项目建设资金的压力，并且通过这种融资模式几乎可以达到百分之百地利用外部资金来进行项目的投资建设，项目投资主体投入到项目的股本资金很少，甚至可以为零，一般以准股本资金的形式参与，因而降低了项目投资者的投资成本，减少了项目投资主体在项目中承担的风险 。同时，由于出租人充分利用了项目前期的大量税务亏损，一般情况下会以降低租金的方式让给承租人共享国家的优惠政策，因而也降低的项目投资主体的融资成本。当然，杠杆租赁融资模式有一个不足的方面就是这种模式一旦确定，重新安排融资的灵活性以及可供选择的重新融资余地就变得较小。 　　二、我国利用杠杆租赁融资模式的障碍 　　有数据显示，美国租赁业对GDP的贡献率已超过30%，而我国仅为万分之三；发达国家租赁业的市场渗透率已达15%―30%，而我国仅为2%左右。而以杠杆租赁为基础的杠杆租赁融资模式进行项目的投资建设则更少，主要有以下几方面的原因。 　　第一，出租人的股权投资人的要求较高，出租人的投资结构选择范围小。由中国银行业监督管理委员会颁布施行的《金融租赁公司管理办法》规定，自2007年3月1日起金融租赁公司的最低注册资本为1亿元人民币或等值的自由兑换货币，注册资本为实缴货币资本。并且对金融租赁公司投资人的条件做出了规定，最低的