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正方海王以股抵债反常逻辑 　　海王：有罪推断与无罪举证 　　海王以股抵债的反常逻辑 　　海王的理由 　　 　　海王以股抵债事件回顾 　　 　　2０００年7月，海王生物工程股份有限公司（000078.SZ，以下简称“海王生物”）投资3亿元控股北京巨能新技术产业公司(巨能)41%的股份。 　　2003年11月26日，海王生物与巨能实业签订合同，约定仍以3亿元的价格将海王生物所持有的巨能新技术41%股权转让给巨能实业。按照协定，巨能实业在协议签订后30日内支付500万元股权转让款；在协议生效150日内支付1.45亿元；在协议生效300日内支付1亿元；其余的5000万元股权转让款在协议生效330日内付清。 　　但是，直到2004年11月15日，巨能实业仅向海王生物支付了2900万元，尚欠海王生物2.71亿元。 　　而恰在此时，11月17日，巨能新技术的明星产品“巨能钙”被媒体曝光含有致癌物质――双氧水（过氧化氢），巨能钙的销售顿时受到重创，各地纷纷停售下架。巨能偿还欠海王的巨额债务变得相当渺茫。 　　“救世主”出现了：2004年11月24日，神秘女人――香港公民王书庆，愿意将其全资持有的陆星公司100%股权以及陆星公司持有的亚洲资源控股有限公司（0899，HK，以下简称“亚洲资源”）的12940余万股普通股股票一并转让给海王生物全资子公司埃特斯公司，用于抵偿巨能实业欠海王的股权转让余款及逾期利息共计约2.76亿元。该交易已于2004年12月28日全部过户完毕。至此海王持有亚洲资源总股份的9.17%，王书庆持有巨能相关公司股权。 　　 　　作者简介：李一洲，资本运作研究专家，本文数据均取自公开资料，鉴于作者本人要求，李一洲为化名 　　 　　若假设“Zhang Cheng－王书庆－海王系－巨能系”有一致行动关系，就可以很顺利地解释海王以股抵债事件的种种悬疑。但如果事实真的如此，这次以股抵债就严重侵害了“海王生物”投资者的权益。鉴于海王公开披露信息的“吝啬”，我们至今依然期待着这些悬疑的真实答案。 　　原始积累阶段的资本，偏爱效率最高的地方，而原始积累之后的资本，偏爱安全的地方，这是市场规律。境外资本市场理所当然也就成为了中国资本的避风港，这无可厚非。不过，这个资本转移的过程应该有一个硬约束，就是它不能建立在损害中国股民利益的基础上。 　　海王以股抵债事件似乎是个多方受益的好局，巨能终于还清了巨额欠款，海王终于避免了在巨能钙危机中泥足深陷，王书庆如愿拥有了巨能的相关股份…… 　　然而这个事件又充斥着太多的疑点： 　　巨能钙在出事之前是海王为数不多的赢利明星产品之一，为什么早在2003年就欲断臂抛出？从时间上讲，这与2004年的巨能钙危机是扯不上边的。 　　亚洲资源是一只被高度控盘的庄股，从2003年初的0.22港元/股一路炒高到2004年的2港元/股左右的高位，市盈率高达187倍。稍有股市投资常识的人都清楚，以187倍市盈率的港股置换17倍市盈率的巨能股份，明显是得不偿失，为什么深谙资本运作之道的海王不清楚？它置海王的中小股民利益于何地？ 　　巨能钙危机之后，巨能已经元气大伤，神秘女人王书庆究竟何许人也，甘当活雷锋，非亲非故地站出来为巨能还债，并接下这个烫手的山芋？王书庆与巨能是什么关系？ 　　王书庆将亚洲资源的股份抵偿巨能所欠款项就足够了，为什么连同自己的陆星公司100％的股权也一并转给海王呢？ 　　 　　亚洲资源的实际控制者Zhang Cheng，同王书庆一样神秘莫测，一样相当亲睐巨能系，近年来大手笔收购巨能旗下子公司的股份，两者之间有什么样的关系？ 　　Zhang Cheng－王书庆－海王系－巨能系，这四者之间真的存在什么幕后关联交易吗？如果没有，这样利益不均衡的交易怎么能够在很短的时间内达成呢？ 　　据说，一些闹不明白海王的股民投诉到了有关部门，目前对此事件还难以作出定论，本人仅就公开披露的资料中提出以下的悬疑及推理。 　　为什么舍得出售巨能？ 　　巨能钙作为“海王”的主打产品，系2001年1月“海王”增发A股募集资金的第一大投资项目，当初投入募集资金现金3亿元，购得北京巨能新技术41%的股份，成为其控股股东；而巨能实业则从大股东位置上退至一般股东。 　　收购以2001年1月1日为基准日，该时点巨能账面净资产2.82亿元，如按平价收购41%股权只需1.16亿元，而海王生物则花费3亿元巨资溢价收购，这充分显示了当时海王生物对巨能的好感。 　　在海王掌控巨能新技术的3年里，巨能钙也确实有不俗的表现，2001～2003年累计销售收入达10亿元，海王生物年报显示：该产品3年来为“海王生物”带来5521万元的净利润，也是“海王”诸多单一产品中销售额最大的。据南方医药经济研究所发布的