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煤炭行业：煤价弹性变弱，子行业分化不再明显 华宝证券 1/19 [table_page1] 行业评级报告 [table_research] 能源材料组：王广举 执业证书编号：S0890510120010 电话：9021 邮箱：wgjfuture@sohu4 联系人：王淑美 电话：021 [table_stockTrend] [table_product] 1《试点城市有望制定新能源汽车扶持政 策，调动购买积极性》，2011.11.14 2《布局海工正当时》，2011.08.25 3《德国取消 7 月份光伏补贴削减》， 2011.06.17 4《高油价可能引爆煤炭行情》，2011.03.06 [table_main] 华宝行业评级模板 ◎投资要点： ??煤炭行业仍然处在行业景气周期的顶部。经过十年的高增长，无论从产 量规模、煤价累计上涨幅度还是下游承受能力看，行业规模和价格上涨的空间 都在收窄，但行业定价能力提高及铁路运力的制约，煤炭行业仍会维持较高的 景气度。 ??子行业之间的分化不再明显。由于煤价弹性变弱，价格不再是股价主要 驱动因素。前几年焦煤价格弹性大，焦煤股一枝独秀的现象将不再明显，业绩 释放的时间结点将上升为选股的主要逻辑。 ??供需仍会维持均衡。今年前 9 个月共进口 1.23 亿吨煤炭，全年预计和 去年 1.64 亿吨的进口量持平，说明国内供给端略紧。2011 年的进口量略超我 们的预期，原因是整合小矿复产低于我们的预期，而未来小矿的产量也很难恢 复到 2008年的水平。占国内产量 5%左右的进口量将维系供需两端的平衡。 ??价格波动范围收窄，明年煤价涨幅在 5%-8%。动力煤上涨的确定性要 大于焦煤。由于动力煤合同价两年未动，而企业成本在惯性增加，所以动力煤 企业有转稼的要求，而这种诉求较容易实现。焦煤价格目前上涨有一定压力， 但全年我们仍维持 5-8%的涨幅。 ?? 行业风险仍来自政策成本的增加。房地产行业景气下降将影响到政府 的税收，而盈利较好的资源行业容易成为加大税收的对象。资源税由从量改为 从价计征及价格调节基金等政策性收费仍是潜在的风险。 ??估值合理，行业上涨幅度有限。目前行业 PE 估值 16 倍，处于历史中 值位臵。明年行业性机会可能来自于政策松动带来的估值提升，而非基本面驱 动。我们更看好上半年的机会，但基于目前行业估值水平，幅度不会超过 20%。 ??重个股轻行业将是未来的研究方向。我们看淡子行业差异，更加关注个 股研究，我们看好明年成长性较好的永泰能源、冀中能源、山煤国际以及盘江 股份、。 [table_impcom] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 (元) 评级 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 600157.SH 永泰能源 16.30 买入 0.49 0.45 1.33 2.11 33.27 36.22 12.26 7.73 000937.SZ 冀中能源 21.32 买入 2.07 1.41 1.76 1.80 10.30 15.12 12.11 11.84 600546.SH 山煤国际 28.85 买入 1.01 1.88 2.61 3.77 28.56 15.34 11.05 7.65 600395.SH 盘江股份 28.10 买入 1.22 1.62 1.96 2.25 23.03 17.34 14.34 12.49 -26% -16% -6% 1 0 -1 1 -1 5 1 0 -1 2 -1 5 1 1 -0 1 -1 5 1 1 -0 2 -1 5 1 1 -0 3 -1 5 1 1 -0 4 -1 5 1 1 -0 5 -1 5 1 1 -0 6 -1 5 1 1 -0 7 -1 5 1 1 -0 8 -1 5 1 1 -0 9 -1 5 1 1 -1 0 -1 5 沪深300 采掘 [table_invest] 行业评级: 同步大市(下调) 行业走势图 相关研究报告 [table_subject] 2011 年 11 月 15 日 采掘 证券研究报告--行业评级报告 煤价弹性变弱，子行业分化不再明显 2