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基于价格跳跃农业股信息风险研究 　　关键词： 信息风险；资产价格；农业股份；证券市场；价格跳跃；知情交易概率 　　摘 要：农业上市公司在引导我国农村产业升级等方面起着重要作用，因此，研究农业类股票的信息风险特征对提升农业上市公司的资本运营能力有着非常重要的现实意义。用知情交易概率非参数估计模型对该类股票的信息风险特征进行描述，结果发现：在我国证券市场上，信息风险作为定价因子有解释力，但其产生的是负效应，特别是农业类股票。这不符合信息不对称要求风险补偿的传统理论，其原因在于我国证券市场的交易行为具有高投机性。 　　中图分类号： F830.91 　　文献标志码： A文章编号： 1009－4474(2012)01－0111－06 　　Information Risk of Agricultural Class Stocks Based on Jumps of Assets Price 　　CHEN Tong， LIU Yang 　　（Department of Management and Economics, Tianjin University, Tianjin 300072, China） 　　Key words: information risk; assets price; agricultural class stocks; stock exchange; price jump; PIN 　　Abstract: Based on the dynamic price behaviors of agricultural class stocks, the paper depicts the characteristics of information risk of agricultural class stocks with the Non-parametric Estimated model from the perspective of the probability of information trading (PIN), and discusses whether the information risk is the pricing factor. The results show that the information risk has explanatory power as a pricing factor in China Stock Market, though it produces negative effects, especially obvious for agricultural class stocks. This is not consistent with theoretic analysis about the risk compensation for information asymmetry, and the basic reasons lie in high speculation in stock exchanges and no compensation for information risk. 　　一、引言 　　农业上市公司作为引领我国农村多元经济发展的龙头企业，在优化农业资源配置、引导农村产业升级等方面发挥着基础性作用。而其股票价格则综合反映了市场、投资方、经营者等多方面的信息，因此，研究中国证券市场农业类股票信息风险特征与定价问题，对于优化农业上市公司资本结构，提高其资本运营能力有着非常重要的现实意义。 　　PIN用于信息风险的度量近年来得到了长足的发展，其研究热点体现在以下两个方面。一是模型构造与参数估计的研究。现有PIN的度量大都沿用EKOP的思想〔1〕，在不同的投资者行为模式假设下，对买卖单建立联合概率密度函数，并利用极大似然估计的方法进行寻优。然而，利用极大似然估计处理此类非线性复杂函数时，只能采用数值逼近的算法求解，效率低且对初值依赖程度较高，得到的结果仅为局部最优。二是信息风险溢价的研究。Easley,Hvidkjaer和O?Hara实证检验了PIN是否可以作为资产定价的决定因素，结果发现知情交易概率对资产收益率产生显著为正的影响〔2〕；Mohanram和Rajgopal检验了PIN的资产定价能力，发现在控制信息风险的特征因素后，信息风险的因子荷载对股票收益率的影响并不显著，这表明信息风险并非资产收益率的显著决定因素〔3〕。这些研究的本质在于检验信息风险是否为系统性风险并因为投资者不能通过资产配置来分散非系统性风险并要求相应的风险补偿。 　　股票价格的形成需要强大的信息基础，它受宏观经济状况、汇率、利率、通货膨胀率、投资