德美化工投资分析报告.docVIP

德美化工（002054） ——产业和投资两手都过硬的纺织化学品龙头企业 主要观点： 1．公司是以纺织印染助剂研发、生产为主业，具有产品设计、开发、生产、销售和提供专业服务的能力，是国家级高新技术企业。公司目前已形成纺织助剂为主，环戊烷发泡剂为辅的产品结构。 2．高附加值高毛利的后整理剂是公司的优势领域，与同行业企业相比，公司具有更强的盈利能力。 3．纺织助剂，尤其是科技和服务含量较高的后整理剂，产品价格相对稳定，公司作为纺织化学品龙头企业更具有较强的定价能力。 德美化工的主营业务是生产纺织助剂，属于纺织化学品行业。2008年，公司收购了美龙环戊烷化工有限公司的55%的股权，美龙公司成为公司的控股子公司。环戊烷成为公司又一项主营业务。目前主营收入中，纺织助剂约占80%，环戊烷占20%。公司还有三家参股公司，辽宁奥克集团股份有限公司，公司持股9.26%，宜宾天原集团股份有限公司，公司持股15.69%，湖南尤特尔生化有限公司，公司持股30%。 纺织化学品包括染料和纺织助剂两大类，浙江龙盛专注于染料，德美专长于印染助剂，而传化股份则专致力于染助一体化，两者都有涉及。就纺织助剂而言，可以大致分为三类：前处理剂、印染助剂、后整理剂。前处理剂的作用在于去除织物上的杂质。印染助剂则是用在印染的过程中，起到分散、匀染、固色等作用，分为印花助剂和染色助剂两大类。后整理剂则在染色印花之后使用，赋予织物各种特殊的功能和风格，如柔软、抗皱、防静电、防水等等。这三类产品的毛利逐渐提高。整个纺织助剂行业内企业众多，包括2000-3000家企业，集中在江苏、浙江、广东等省。但是企业规模都很小，产能5万吨以上的企业只有传化、德美、江苏联盛三家，其中传化约15万吨、德美约12万吨。传化股份和德美化工是业内龙头。1万吨以上的企业只有9家，其余的都是小企业。传化、德美两家公司合计市场占有率不到0%。 一、环戊烷稳定增长 环戊烷以及其所替代的氟利昂都是物理发泡剂，主要用来生产聚氨酯泡沫，主要应用于冰箱冰柜领域。众所周知，由于氟利昂对臭氧层的破坏，国际上通过国际公约要求禁用氟利昂。在禁用氟利昂之后作为替代的发泡剂、冰箱冰柜发泡剂则选用环戊烷。之所以选用环戊烷，是因为它的全球变暖潜值低于0.001，臭氧消耗为0，是一种环保发泡剂。 公司控股的美龙环戊烷作为软、硬质泡沫的新型发泡剂，用于替代对大气臭氧层有破坏作用的氯氟烃，现已广泛应用于无氟冰箱、冰柜行业以及冷库、管线保温等领域。 目前欧洲主要使用环戊烷作为生产全无氟绿色冰箱的发泡剂，国内大型冰箱企业基本都是采用环戊烷作为发泡剂。目前美龙公司每月生产环戊烷约1200吨，全年约1.5万吨。美龙公司是国内两家环戊烷龙头企业之一，预计该行业未来两年基本会保持一种稳定的状态。二、色媒体将是公司未来增长的关键 整染过程中一般需消耗1吨左右的盐、碱等辅助基础化学品，由于可减少消耗基础盐碱等化学品的前整工序，使用色媒体环保染色技术将使得化学品的用量可减少95%；染整全过程需耗水近100吨，使用色媒体环保染色技术将使得水的消耗量减少50%；此外染整整体时间缩短40%，能源减少20%，染料利用率提升25%-30%，大约处理1吨纤维产品可节约成本1000元。色媒体可带来效率的提高、成本的节约、环保的加强，仅以性能最接近的活性染料来看，其市场规模2011-2012年应能超过160亿元，可以说该产品的取代发展规模巨大。目前色媒体染料的毛利率不低于60%，未来该领域的利润将成为公司利润增长的支柱。 德美化工的两大主营产品，实际上有一些共同的特点。第一，两种产品都是下游行业的“味精”，用量少，但是却又不能缺少。其次，所在行业内都是小企业众多，只有一两家龙头公司。这样的行业格局，确保了大企业的竞争优势，龙头公司可以提供更好的售后服务，个性化支持，以及供货保证。可以和下游的行业龙头形成良好的合作关系，市场份额不易被侵蚀。而众多的小企业，也为大企业兼并重组提供了对象。 3 公司资本运作持续稳健 一、奥克股份即将登陆创业板 奥克股份是全球最大的太阳能硅板切割液厂商是国内规模最大的环氧乙烷精细化工新材料企业，专注于环氧乙烷精细化工新材料的研究、生产和销售。以聚乙二醇为基础产品，以太阳能光伏电池用晶硅切割液（应用于太阳能领域）和高性能混凝土减水剂用聚醚单体（应用于水泥搅拌当中增流、延缓凝固时间等）两大系列产品生产和销售为主的主营业务。奥克股份的太阳能光伏电池用晶硅切割液占据国内0%以上的市场，是全球规模最大的太阳能光伏电池用晶硅切割液专业制造；高性能混凝土减水剂用聚醚单体也占据国内市场25%的份额。从招股说明书的申报所披露的情况来看，2009年每股净资产为5.33元，2007年至2009年辽宁奥克归属股东的净利润，每股分别为0.51元、1.22元、2.1元。自20