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上市公司自主创新投入能力与公司治理结构特征关系实证分析 　　[摘要]本文以通信类上市公司为例,利用Eviews得到回归结果阐述了上市公司自主创新投入能力与公司治理结构的关系。股权集中度越高、管理者持股越多,企业自主创新投入能力越强。而企业资产负债率越高,企业自主创新投入能力越低。 　　[关键词]上市公司 自主创新投入 公司治理结构 实证分析 　　 　　一、引言 　　 　　自主创新一直是企业发展中最受关注的方面,因为自主创新获得的核心竞争力是企业长期发展的动力和源泉。但是自主创新这种投资行为一般是长期投资,并且其结果具有较大的风险和不确定性。在委托代理理论条件下,如果企业内部缺乏对管理者创新投入的激励机制,管理者就会通过短期投资,如广告投入、规模扩大或者并购等达到追求效益的目的,而放弃风险较大但具有长期效益的自主创新投入。 　　企业自主创新的内部激励除了传统的薪酬激励外,公司股权结构,管理者持股比例、董事会结构、资本结构等公司治理结构特征将对管理者的自主创新行为产生重要影响。本文通过对2008年通信类上市公司年报数据的分析,综合考虑股权集中度、管理者持股、资产负载率等公司治理结构特征对公司自主创新投入能力的影响。 　　 　　二、研究假设 　　 　　假设1:股权集中度越高,企业自主创新投入越多 　　大股东和适当的股权集中度有利于减轻RD投资不足的问题,由于流动性关系,大股东也具有长期投资的动机,因此综合分析认为大股东和股权集中度将促进企业RD投入。 　　假设2:管理者持股越多,公司自主创新投入越多 　　创新投入对于公司长期价值有增长作用,但会带来短期收益的降低。为了规避风险,管理者通常会选择可以带来短期业绩的投资方案。如果管理者持有公司的股票,无疑才会将自己的长期利益与公司的长期发展结合起来。 　　假设3:公司资产负债率越高,公司自主创新投入就越低 　　资产负载率是评价企业偿还能力的指标。由经验可知,负债越多,用于研发的资金就越少。同时债务越多,企业面临的债务利息越大,债权人的监督越严格,而自主创新投资是长期的,风险也大,出于公司财务安全和管理者自身职位风险的考虑,负债越多的公司,其创新投入越少。 　　 　　三、数据和模型 　　 　　1.数据样本 　　通过查找2008年深沪证券交易所通信类企业47家公司的年度报告,删去股权被冻结或生产经营不正常的公司,共获得34组样本。 　　2.变量 　　本文采用RD支出/2008年全年营业收入作为自主创新投入的量化指标,并以此为被解释变量,体现公司治理结构特征的各参数,如股权集中度、管理者持股、资本结构等作为解释变量。 　　各变量定义如下: 　　(1)Y:2008年RD支出/2008年销售收入; 　　(2)x1:前十大股东持股比例。 　　本文采用国内学者惯用的上市公司前十大股东持股比例和控股股东持股比例来衡量股权集中度; 　　(3)x2:董事长持股比例。 　　(4)x3:资产负载率。 　　数据变量如下表1所示: 　　3.模型与研究方法 　　为了检验上述的四个解释变量与被解释变量的相关性,应用如下模型: 　　采用OLS方法对解释变量和被解释变量进行回归,对OLS回归结果进行统计结果分析以及经济学意义检验,对残差序列进行D.W检验和White检验。如果存在异方差,则使用加权最小二乘法获得有效估计。 　　 　　四、实证分析及结果评价 　　 　　1.描述统计分析 　　表2显示了研发支出、前十大股东累积持股、董事长持股、资产负载率的平均值、中位数、最大值和最小值。 　　2.回归结果 　　利用Eviews软件,对表1数据进行OLS回归,结果如下: 　　3.模型评价 　　统计学检验:由上面回归方程 可知,此模型的拟合度一般,这是由于样本数量少,以及变量设计少所致。由于本文着重研究三个解释变量与被解释变量的相关性,因此拟合度不影响结论的得出。 　　由DW=2.37可知,该模型不存在自相关; 　　,该模型也不存在异方差。 　　给出显著水平,,因为,说明总体回归方程是显著的,即通信类上市公司自主创新投入能力与前十大股东累积持股、董事长持股、资产负载率有显著的相关关系。 　　,可见在显著水平为0.05时,都不显著,只有显著,说明资产负载率对自主创新能力有显著影响。 　　4.结果评价 　　由可知,与Y正相关,即股权集中度与企业自主创新投入成正相关关系,这与假设1结论相符;由可知,与Y正相关,即董事长持股比例也与企业自主创新投入能力正相关,与假设2相符;由可知,与Y负相关,说明资产负载率越高,企业自主创新投入能力越低,这与假设3相符。 　　上面的回归分析说明,我国通信类上市公司的自主创新投入与公司治理结构特征的关系,是符合