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上市公司融资方式理性选择 　　西方现代融资理论是在较为完善的市场经济基础上发展起来的，通过与之相对比，本文指出了我国上市公司融资方式非理性选择导致的股权融资偏好、资产负债率偏低、长期债权筹资不足三个问题，并充分分析其原因，提出我国上市公司综合利用现有的资源和有益的经验，积极借鉴外国的成功做法，理性的选择融资方式的对策。 　　一、我国上市公司融资方式的现状及存在的问题 　　我国上市公司在融资方式选择方面与西方的资本结构理论相悖，存在着以股权融资偏好为首的资本结构失衡问题，具体表现在以下几个方面： 　　1.上市公司对股权融资极度偏好 　　与迈尔斯的融资顺序理论不同，我国上市公司普遍的融资次序为：自有资金融资→股权融资→债券融资，并且由于内部自有资金有限，外部股权融资便成为其融资的首选方式。与高额股权融资相比，我国上市公司的债券融资是微不足道的，同时，在股权融资中配股和增发新股方式融资所占的比例非常大,大约在50%以上。 　　2.资产负债比率偏低且呈下降趋势 　　上市公司的资产负债率普遍偏低，逾五成以上的公司呈波动中下降的趋势，下降比率平均在1.5%左右。 　　3.负债结构不合理，流动负债水平偏高 　　大多数年份，我国上市公司基本不采取长期债权融资，即使取得长期负债，其数额也是远远小于流动负债的,形成长期负债与长期资产不配比的状况。这种情况下，公司往往会面临流动性风险和再融资风险，短期内偿债压力过大，资金来源缺乏稳定性，生产经营会受到影响。 　　我国上市公司融资方式的上述现状不可避免的给公司的生存和发展带来了诸多现实性问题。 　　首先，我国上市公司无论经济效益好坏，都竟相选择配股和增发的融资方式，全然不考虑以优化资本结构的方式来增加公司价值的盲目的“配股热”、“增发热”现象，给公司带来了直接的再融资困境，弱化了财务的杠杆作用。如此恶性循环，公司的盈利功能和股本保值增值都会受到严重的影响。 　　其次，我国上市公司在应用财务杠杆时缺乏灵活性：有些上市公司业绩很好，却一直运用较为保守的融资组合，这样固然可以??低一些财务风险，但债权融资的“税盾”效应和公司治理效应都不能得到充分的发挥，资金的使用效率低下。 　　最后，流动负债水平偏高，表明上市公司原本就为数不多的债权融资得不到稳定的资金来源供应，而只能依靠流动负债来支撑。在这种情况下公司往往会面临较高的流动性风险和再融资风险，短期内偿债压力过大，资金来源缺乏稳定性，生产经营会受到影响。 　　二、我国上市公司融资方式存在问题的原因 　　我国上市公司融资方式从多方面表现出与西方现代融资理论相反的情况，给公司的发展带来诸多问题，究其原因也是多方面的。 　　1.我国上市公司股权融资成本较低 　　 融资成本高低是上市公司进行融资方式选择所要考虑的重要方面,我国上市公司的融资偏好在很大程度上取决于债权融资和股权融资相对成本的高低。影响股权融资成本的因素主要有公司平均支付的股利、融资费用率和股利增长率。 　　（1）股权融资“软约束”使我国上市公司平均股利支付数额偏低 　　根据风险报酬理论，由于分担了经营风险，公司股东要求比债权人更高的资金回报率，因此股权融资的综合资金成本要高于债权融资。但是，进行债权融资必须到期还本付息，否则债权人可以向法院申请对融资者进行破产清算，这是一种“硬约束”。而我国法律对上市公司如何分配股利却没有硬性规定，表现出股权融资“软约束”的特点，所以公司可以选择现金、配股、送股或混合方式进行股利分配，甚至可以不发放股利，由于我国的上市公司是皇帝的女儿不愁嫁”,上市后对股利分配压力不大,有关资料显示，我国有近半数的上市公司不分配给股东任何形式的股利。 　　（2）我国股权融资费用率较低 　　在我国,公司上市并发行股票的过程中需要经过策划、改制、评估、审计、公证、准备上市文件和股票承销等步骤，这些都是交由中介机构代理完成的，需要一定的费用支出。从目前的统计数据来看，我国的股票发行费用仅约为股权融资额的0.11%，是比较低的。 　　（3）股利分配政策不稳定，短期行为严重 　　一方面，我国上市公司大多是由原国有企业改造上市的，上市后经营机制转变不到位，造成上市公司经营业绩大多不理想、成长性差，普遍存在“一年优，二年平，三年亏”的现象，在我国，市场不能起到及时的信号传递作用，上市公司不必担心股利不稳定会传出负面信号，因此没有明晰的鼓励政策目标，在政策制定和实施时往往缺乏长远打算，带有极大的随意性和不稳定性，股利支付率时高时低，缺乏规律。 　　2.股权投资者和市场因素 　　（1）股权投资者的投资动机 　　较西方发达国家完善的证券市场而言，我国股市市场机制不健全，发育程度低，只能算是弱态有效市场，股民无法得到有关上市公司的全部信息，只能靠历史信息