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证券投资分析 工商管理学院现代金融研究所 第11章 证券投资行为分析 11.1 投资行为分析——行为金融学 行为金融含义 Statman的定义：行为金融学与传统金融学都试图在自己的理论框架下解决金融市场中的问题，它们唯一的差别在于对理性、信念、偏好的观点有所不同。 Shefrin在2000年提出的定义：认为行为金融学是运用心理学来研究投资决策行为的学科或是将心理学、认知科学和行为科学的成果运用到金融市场中产生的学科。 行为金融学的特点 （1）以心理学和其他学科的研究成果为依据； （2）强调投资者在更多时候是非理性或有限理性的； （3）以人们的实际决策心理为出发点来研究投资者的决策行为规律从而更加透彻、真实地了解和刻画金融市场。 11.1 投资行为分析—行为金融学 行为金融学的主要理论 期望理论 在独立性假定下，将效用和结果发生的概率加总构成预期效用函数 但是，实际当中总是存在系统背离独立性假定以及概率性效用的现象。 Kahneman和Tversky于1979年提出了期望理论。个人的期望可表示为 其中，v(x)为价值函数，π(p)为决策权重函数 11.1 投资行为分析—行为金融学 期望理论 （1）价值函数 （2）参考点 Kahneman和Tversky发现，风险收益机会的价值更多地依赖于可能发生的收益或损失从何种参考点出发，而不是最终带来的总财富。因此，由于参考点的存在，人们的决策并非是完全理想的，而是受到损失厌恶等认知偏差的影响。 11.1 投资行为分析—行为金融学 期望理论 （3）决策权重系数 在该函数中人们倾向于高估低概率事件和低估高概率事件，而在中间阶段人们对概率的变化相对不敏感，但在低概率中对极低概率赋予0的权重，而在高概率中对极高概率赋予1的权重。由什么来构成一个极低的概率和极高的概率是由投资者的主观印象决定的。 11.1 投资行为分析—行为金融学 行为组合理论(BPT) 该理论认为，投资人的投资决策实际上是不确定条件下的心理选择。现实中的投资无法在均值—方差有效边界上选择最优的组合配置，他们实际构成的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识及投资目的所形成的一种金字塔式的资产组合，位于金字塔各层的资产与特定的目标和风险态度相联系，而各层之间的相关性被忽略了。而且，BPT认为投资者将综合考虑期望财富、对投资者安全性与增值潜力的欲望、期望水平以及达到期望值的概率五个因素来选择符合个人意愿的最优组合，从而使理论与投资行为更为接近。 11.1 投资行为分析—行为金融学 行为组合理论(BPT) (1)单一账户行为投资组合理论 投资者关心投资组合中各项资产间的相关系数，把所有资产放在同一个心理账户中。该理论关于资产组合的选择类似于均值方差模型中的证券组合选择。 将投资者对风险的态度纳入模型中，突破了现代资产组合理论投资者风险态度假设的局限性，更符合投资人在投资时只考虑投资后的将来财富水平降低到某一水平的风险的实际投资决策过程。 11.1 投资行为分析—行为金融学 行为组合理论(BPT) （2）多重心理账户行为组合理论 投资者在构造投资组合时把资产放在不同的心理账户中，并对各个账户的资金具有不同的风险态度，同时也忽略了各账户之间的相关系数。投资者实际构造的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔式的行为资产组合。 11.1 投资行为分析—行为金融学 行为组合理论(BPT) 11.1 投资行为分析—行为金融学 行为金融的意义及局限性 （1）行为金融的意义 在理论上，行为金融是对现代金融理论的挑战、补充和发展，对金融市场上出现的大量异常现象提供了新颖有效的解释，为金融学提供了变革性的视角。行为金融学的实际意义还体现在：（1）有助于金融从业者减少错误；（2）有助于开发新的金融产品；（3）有助于完善与规范我国证券市场。 行为金融学理论突破了投资者应该如何决策以及用理性投资决策模型预测证券市场运行状况关系的描述性模型。成功地解释了现代金融理论无法解释的现象，显示出更好的解释力，使得现代金融理论受到了有力的挑战。 11.1 投资行为分析—行为金融学 行为金融的意义及局限性 （2）行为金融的局限性 迄今为止还没有能整合成一个系统的理论，较为分散； 在运用心理学、社会学等其它学