01.26中银国际--2017年大类资产价格与市场展望：夕惕若厉.ppt

* 中央对经济的乐观决定了上半年货币中性偏紧，并防范金融风险、处置一批风险点； 债券和股票市场的风险集中在场外，主要体现在场外杠杆方面。去风险的路径具有不确定性，是影响市场的关键因素； 经济周期与政策决定上半年利率上行压力较大。下半年，这种境况将反转。 资料来源：万得，中银证券 结论：风险处置具有不确定性 * * 什么决定资产价格 经济周期的持续与反转 风险处置的不确定性 大类资产价格展望 行业与主题投资建议 目录 * 债券：熊在上半年 资料来源：万得，中银证券 中债指数与10年期国债收益率 * 2017年分季度A股非金融上市公司盈利预测 股票：要到陕北，别倒在川北 资料来源：万得，中银证券 * 利率上行抑制市场估值抬升 资料来源：万得，中银证券 * 　 0倍以下 （支） 0-50倍 （支） 50-100倍 （支） 100倍以上 （支） 中位数 (X) 全部A股 439 1115 803 702 61.76 上证主板 199 519 250 219 47.35 中小板 85 290 242 195 67.69 创业板 38 126 242 174 87.75 资料来源：万得，中银证券 A股市场估值仍然偏高（最新PETTM） * 下半年经济自身的下行压力将显现，通胀也会回落，年底可能再度通缩，利率将重回下行通道； 第三产业对增长贡献已经大幅上升，中国正在转向“新经济”驱动。 下半年积极乐观，坚决切换到成长股 2016年底利率上行抑制创业板估值 资料来源：万得，中银证券 * 大宗商品价格，决定于全球供求关系；全球库存周期将从2季度开始先后下行。 今年1季度，将是大宗商品最后的行情；新周期要等到2018年下半年。 细分品种上，黄金是优选，农产品、铜铝可以关注，石油具有政治不确定性 大宗商品：全球去库存，顶部将来 CRB指数走势 资料来源：万得，中银证券 * 周期、政策决定上半年利率上行，宏观环境不利于股债，略有利于大宗； 最大的风险是场外去杠杆的不确定，这是市场可能超预期下跌的关键； 一季度大宗最好，但将是顶部。上半年股票、债券都需要谨慎； 下半年，大宗面临下行压力，但股债均有行情，积极乐观。 资料来源：万得，中银证券 结论：股债皆有风险 * * 什么决定资产价格 经济周期的持续与反转 风险处置的不确定性 大类资产价格展望 行业与主题投资建议 目录 * 经济周期：上半年库存继续回补，通胀、利率都有上行压力。 资产配置：谨慎对待债券和股票，防风险为主；略看多大宗； 大宗商品：优选黄金，其次农产品和铜铝，石油价格中枢在50-60美元。 资产配置建议：大宗、股票、债券 经济周期：3季度前后去库存，年底或通缩并持续到2018年，货币将偏松； 资产配置：股票下半年积极乐观，债券迎来一年以上的机会，大宗看空； A股市场：2季度中后期开始布局成长股，下半年坚决做多“新经济”。 上半年 下半年 * 行业配置：防御为主，石油石化、金融板块 资料来源：万得，中银证券 中信一级行业最新PB及与最小PB倍数 * 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 餐饮旅游 168.67 67.60 10.37 22.15 传媒 18.32 36.43 -1.21 28.06 电力及公用事业 3.24 -7.40 -11.90 -0.41 电力设备 -44.48 42.09 30.21 0.42 电子元器件 12.71 -0.61 -2.29 亏损 房地产 5.07 49.16 8.30 51.35 纺织服装 -26.21 27.57 -24.50 13.83 非银行金融 -11.81 -21.34 -51.62 -1.75 钢铁 续亏 续亏 扭亏 扭亏 国防军工 -41.82 92.73 99.05 628.39 机械 -79.53 9.94 -37.96 -20.17 基础化工 37.48 11.89 13.22 -45.85 计算机 62.78 340.44 34.80 152.82 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 家电 -30.76 14.77 16.08 38.27 建材 -80.69 -43.57 -2.63 181.63 建筑 12.45 14.41 9.81 32.51 交通运输 -39.10 -10.14 -44.34 29.28 煤炭 亏损 -13.69 61.58 537.89 农林牧渔 -17.31 292.65 158.71 65.10 汽车 29.03 17.95 17.72 26.20 轻工制造 173.01 48.52 17.63 58.72 商贸零售 -54.29