中国上市公司利益输送行为研究基于非流通股协议转让与限售股转让的证据.doc

中国上市公司利益输送行为研究——基于非流通股协议转让与限售股转让的证据 《软科学》20o9年9月.第23卷.第9期(总第儿7期) 中国上市公司 利益输送行为研究 基于非流通股协议转让与限售股转让的证据 于静,陈工孟,孙彬 (上海交通大学安泰经济与管理学院,上海200o3O) 摘要:基于非流通股协议转让交易的样本和限售股协议转让交易的样本,实证检验了股改前后上市公司的利益输 送行为.发现对于非流通股协议转让的样本,控制权,机构投资者持股比例,董事会规模,审计意见和每股收益都 会加重上市公司的利益输送行为;控制权性质,法制水平和总资产报酬率能抑制上市公司的利益输送行为.对于 限售股的样本,控制权,两权分离度,控制权性质,总资产报酬率,资产负债率加重了上市公司的利益输送.而现金 流权,机构投资者持股比例,董事会规模,审计意见,每股收益能够削弱上市公司的利益输送水平.此外,股权分置 改革的实施从一定程度上减弱了利益输送行为,并具有一定的解释力量. 关键词:非流通股;限售股;股权分置改革;利益输送 中圈分类号:F271文献标识码:A文章编号:1001—8409(20o9)09—01o2—05 TheStudyofTunneIlnginChInaSLIstedCompanIes —— Evidenceflr0mtheN0n—TmdableSharesTransferandRe8trictedSharesTr蚰sfer YUJing,CHENGong-meng,SUNBin (A,l纽coEc0加m0nd吕,e,船,口r增恤幻增卯巧,啦2Oo03O) A;tl鼍ct:Based0nthesample0ftlIen0n—tradablesharestransferandrestrictedshares把明sfler,mep叩eraIIa- lyzestIletunnelingbt!f_0reandterthenon—tmdableshareref0硼.It矗ndsthat,t0tlIes锄ple0fmenon—tr习【d- able8harest舢sfer,controlrigllt,instituti0nshare,b0ardsize,audit叩inionaIlde帅ingspersharec肌agra- ,rate8tunneling;c0ntrolrightpr0perty,1awlevelandretumont0talas8etsratioc8J1restmintunneling.TbtlIe s姗ple0ftherestrictedsharestransfer,contIDlright,separ砒i0n0f0wnershipaJldcontIDlrights,controlright property,retumoHt0talassetsmtioandaLsset—liabilitymti0c肌exacerbatetunneling.Butownershipright,insti- tutionshare,boardsize,audit0pinionaJ1de唧ingspersharecarIreducetunneling.Besides,n0n—t瑚IdabIe8hare ref_0瑚canweakenaIldexplaintunnelingt0someextent. 1lywOrds:n0n—tradablesha;restrictedst0ck;n0n—tradab1eshareref0瑚;tunneling 1引畜 我国国有股权转让的一个主要特点是转让市场不 够透明.哥伦比亚大学法学院教授约翰?科菲认为, 只要市场不透明,对少数股东的保护又几乎不存在,剥 夺财富就比创造财富要容易而且有利可图得多.我国 的股权转让也存在着作为国有股权代表的政府和作为 国有股权受让人的投资人非法合谋现象,严重侵害国家 和小股东的利益.因此由股权转让而发生的利益输送 行为在我国还是普遍存在的. 不少学者研究了股权转让过程中存在着的控制权 收稿日期:20o9—03—12 基金项目:国家自然科学基金青年项目(7o5030l5) 作者简介:于静(1980一),女,辽宁阜新人,博士生,研究方向为公司金融;陈工孟(1964一),男,浙江温州人,金融学教授,博 士生导师,研究方向为公司金融;孙彬(1980一),女,黑龙江省大兴安岭人,博士生,研究方向为公司金融. ? lO2? 《软科I擎》2oo9年9月?第23卷.笫9期(总第1l7期) 私有收益问题,并对控制权的私有收益进行了度量.国 外学者提出了三种控制权私有收益的测度方法:股权 转让溢价法¨],投票权溢价法和价差溢价法(HaJ1ou- na,Snamp;Sh印ir0,2002).国内学者对于股权转让