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我国光伏企业扩张型财务战略分析 以赛维LDK为例 　　摘要：扩张型财务战略是企业三大财务战略类型之一，本文以光伏企业赛维LDK的财务数据为依据，从投资、筹资及股利分配三个方面评析了其上市以来（2007-2012）的财务战略抉择，得出了一系列结论和启示，对我国光伏产业的发展具有一定的参照意义。 　　关键词：光伏企业 扩张型财务战略 垂直一体化 　　一、引言 　　曾经的光伏领袖赛维LDK（以下简称LDK）自成立以来积极实施扩张型财务战略，短短五年完成了全产业链垂直一体化，引得同行争相效仿，一时风光无限。可转瞬之间，LDK却屡传债务违约，深陷财务困境。与此相应，我国光伏产业也经历了过山车般的发展，纵观2012年在美上市的中国光伏巨头年报，几乎无一盈利。LDK的困境固然由金融危机、“双反”贸易摩擦等外部因素引发，但内因才是事物变化发展的根本原因。本文从赛维LDK自身财务战略的视角分析其财务困境，以期为类似企业及光伏产业的发展提供警醒和借鉴。 　　二、文献回顾与概念阐释 　　财务战略一词并没有一个达成共识的明晰定义。卢斯?班德（1993）和凯斯?沃德在《公司财务战略》中提出，判断一个企业财务战略是否成功的方法就看其是否能够通过获取可持续的竞争优势，实现超过股东可接受的投资回报率。财务战略是“以价值分析为基础，促进企业现金长期均衡有效地流转和配置，维持企业长期盈利能力为目的战略性思维方式与决策活动”（魏明海，2001）。石友蓉、黄寿昌（2006）认为，财务战略包括三种类型，扩张型财务战略、稳定型财务战略及收缩型财务战略。本文综合文献认为，财务战略应该具有以下共性：财务战略关注的焦点是资金均衡有效的运动，至少包括三方面内容即投资战略、筹资战略和分配战略，最终目的是增加股东或企业价值。扩张型财务战略一般表现为在一定时期内迅速扩大投资规模，大量筹措外部资本，保留全部或大部分利润。扩张型财务战略需解决好四个问题：（1）扩张的方式，是自我积累式内涵扩张还是大量投资、兼并收购的外延式扩张。（2）扩张的方向，是纵向一体化、横向一体化还是多元化扩张。（3）扩张的速度，是一步到位式激进扩张还是较为稳健的滚动式扩张。（4）扩张资本来源，是采用债务融资为主还是采用权益融资为主。 　　三、我国光伏企业扩张型财务战略分析 　　（一）公司简介及扩张轨迹 　　赛维LDK太阳能高科技有限公司2005年在江西新余注册设立，主营太阳能硅片生产及加工，2006年4月投产，2007年6月1日在纽交所上市，IPO募集资金4.69亿美元，为当时中国新能源领域最大的一次IPO。上市当年销售收入5.24亿美元，总资产规模13.1亿美元。上市后LDK发展异常迅猛，2010年销售收入达到上市以来的峰值25.09亿美元，2011年总资产规模达到68.54亿美元，至此LDK全产业链布局初步完成，2009年成为最年轻的中国500强企业，2011年跻身全球新能源500强中第22位，并成为全球已上市资产规模最大的光伏企业之一。 　　（二）公司财务战略抉择 　　LDK的愿景是做世界光伏行业关键材料、产品领袖企业，上市以来其管理层达成此愿景的经营战略就是垂直一体化。垂直一体化指的是企业沿产业链在供、产、销方面进行纵向渗透和扩张，其实质是把供、产、销活动由外部市场协调转化为企业内部管理协调。LDK的财务战略是垂直一体化下的扩张型财务战略，具有短期内投筹资规模大、高负债、不分配或少分配的特点，主要体现在以下方面： 　　1.投资战略。LDK的投资战略在扩张型财务战略中居于中心地位，筹资及股利分配战略位于从属配合地位。短期内投资区域广、单个项目投资额大、长期资产投资比例非常高及投资回收期长是LDK投资战略的典型特征。截至2012年，LDK的子公司（附属公司、分部）46个，分布在中国大陆、中国香港、美国、加拿大、德国、意大利、西班牙、卢森堡、开曼群岛等九个国家和地区，仅2008年开工建造的江西马洪多晶硅项目已投入资金达120亿人民币（约19亿美元），该项目2011年9月完工，按照2012年多晶硅平均售价26美元测算每年满产投资回收期也在10年以上，因此投资回收期长是其投资战略的一个显著特点。 　　2.筹资战略。为了配合激进的投资战略，LDK采取的是激进型筹资战略。其筹资决策主要有四方面特点：筹资来源以债权融资为主、股权融资为辅。LDK各年筹资活动中股权融资现金流入和债权融资现金流入金额，除2007年IPO股权融资现金流入大于债权外，其他各年债权筹资现金流入额均大于股权筹资现金流入，2012年债权融资现金流入达到了42.5亿美元，股权融资现金流入0.29亿美元，两者相差146.6倍。债务融资手段多样，但以银行借债