银河泥行业城镇化凸显行业投G.docVIP

2010年 2009年12月31日 行业报告 推荐 维持评级 核心观点: 分析师 投资拉动水泥行业需求显著增加 固定资产投资高增长决定了2010年水泥需求总量的增长。随着城镇化发展、基建投资高增长、房地产市场回暖等积极因素影响，我们预计2010年水泥需求增长将稳定在10%左右的水平。 产能增速下降，水泥价格继续看涨 我们预计09年，投产新型干法生产线120条，新增生产能力1.4亿吨； 20多条新型干法生产线的关闭将减少产能1000万吨，年末新型干法熟料生产能力9.4亿吨。我们认为，随着煤炭价格的上涨以及环保成本的提高将使水泥价格维持高位。 区域市场整合加速，集中度将近一步提高 今年以来，行业整合的步伐逐步加快。我们认为，一方面，行业集中度提高将带来规模效益的增加；另一方面，市场整合在提高行业集中度的同时将给行业带来更多的整合效益。 行业估值与投资建议 推荐具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，给予重点公司200年2倍的市盈率、10 倍的EV/EBITDA的估值水平重点关注海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）、天山股份（000877）、祁连山（600720）。主要风险因素 ，(：hongliang@ (：（8610）6656 8750 需要关注的重点公司 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） 09-11EPS CAGR ROE 2009E 合理估值 区间（元） 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 冀东水泥 000401.SZ 0.87 1.17 1.48 22.18 16.50 13.04 58.74 14 22-25 海螺水泥 600585.SH 2.57 2.88 3.57 19.40 17.31 13.97 34.11 15.1 55-60 华新水泥 600801.SH 1.72 2.33 2.5 13.81 10.19 9.50 29.93 15.12 25-27 天山股份 000877.SZ 0.97 1.35 1.5 24.10 17.28 15.57 34.59 27 25-28 祁连山 600720.SH 0.74 0.84 1.1 23.54 20.55 15.73 43.58 25.2 20-22 资料来源：中国银河证券研究所 分析师简介 洪亮 建材行业分析师 经济学博士 管理学博士后 2001年加入银河证券研究所，先后从事宏观经济与资本市场、金融、建材、城市轨道交通、旅游行业的研究。具有10年证券从业经验。 投资概要：城镇化凸显行业投资机会 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、城镇化发展是行业重要驱动力量，决定水泥市场的区域差异；基建投资增长强劲，带动行业需求显著提高。 2、原材料成本方面，我们判断：2010年我国煤炭的平均价格将同比上涨10%。 3、我们预计，2010～2011年我国水泥产量的增速各为10%左右；吨水泥利润保持增长，分别为23元、25元。 我们与市场的不同观点： 市场认为，水泥需求因为房地产投资波动而存在大幅波动的预期，影响东部水泥企业盈利水平。 我们认为，随着房地产市场的转暖，开工率持续回升；而且保障性住房建设总量的逐年提高，其对水泥行业的贡献率也在增加。因此，从实物量来看，房地产用水泥量的增速不会下降。 行业估值与投资建议： 考虑到市场整合将以脉冲的方式推动龙头企业扩大经营规模，提高行业的集中度，通过规模效益提升行业毛利率水平，水泥行业的估值水平将进一步提升。 我们预计，市场整合将贯穿于2010～2012年，维持行业“推荐”的投资评级。 我们认为，重点公司具有内生性增长与行业整合的双重价值，其业绩增长与股东回报率提高将超出市场预期，我们给予其2010年20倍的市盈率、10 倍的EV/EBITDA的估值水平。 我们推荐有核心竞争力，特别是具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，建议重点关注海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）、天山股份（000877）、祁连山（600720）。 行业表现的催化剂： 1、投资增速超过我们预期，带动水泥需求量显著增长。 2、重点区域水泥价格维持高位，企业实现超额盈利。 3、行业整合加速，促使大型水泥企业更强，话语权更重。 主要风险因素： 1、固定资产投资增速下降，房地产市场萎靡，下游需求增长低于预期。 2、全行业产能过剩的局面日益严重，价格战成为主流，企业利润率下降。 3、煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设，影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。 目 录 一、行业预测关键假设 1 （一）供求的不均衡与产能的相对过剩常伴行业左右 1 （二）2010年我国水泥产量的