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创业板股票上市折价率影响因素实证分析 　　中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2011）09-000-02 　　摘 要 本文选取我国创业板10支股票150个交易日的相关数据，针对影响创业板股票上市折价率影响因素进行实证分析，结果显示：市盈率及股价波动同股票折价率之间存在正向关系；股票总市值同股价折价率存在负相关系。并根据实证分析结果以及当前中国创业板股票上市的实际情况给予一定的政策建议。 　　关键词 折价率 创业板 市盈率 　　一、数据、变量及模型 　　1．数据与变量说明 　　折价率=（单位份额净值-单位市价）/单位份额净值。根据此公式，折价率大于0（即净值大于市价）时为折价，折价率小于0（即净值小于市价）时为溢价。市盈率是衡量增发时股票投资者所承担风险大小的另一解释性变量。本文的市盈率用lnsyl表示。股价波动性是衡量股票投资者所承担风险大小的的解释性变量之，它反应的是与增发上市公司价值有关的事前风险。本文的股价波动性用lnbd表示。 　　上市公司总市值是衡量企业规模大小的解释性变量。本文用股票每一交易日的总成交额来衡量该股总市值，用lnzsz来表示。本文所选的创业板个股，数据皆来源于大智慧分析软件提供的数据。分别有安科生物、菜美药业、鼎汉技术、汉威电子、乐普医疗、南风股份、上海佳豪、神州泰岳、探路者、特瑞德。 　　2．模型与实证检验结果 　　本文同时采用LLC、Britung、IPS、ADF-Fisher、ADF-Choi、PP-Fisher和PP-Choi七种方法对选定的10支创业板股票相关数据进行平稳性检验。由于各变量均不存在明显时间趋势，故在进行单位根检验时选用含截距不含时间趋势的检验方式，模型的滞后期数根据AIC原则选取。进行数据分析之前，对其进行对数化处理，以消除一定的异方差。由表1可以得知Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz在用7种检验方法进行检验时，P值都比较大，表明Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz都存在单位根。用同样方法分别对其进行一阶差分检验，相伴随概率绝大多数P值都为小于0.01%。综合分析可以得知进行一阶差分后，原不平稳的Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz变成平稳，在一阶差分中拒绝了“存在单位根”的零假设，因此可以判断Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz为一阶单整变量，即I（1）。 　　由于面板数据存在单位根，因此需要继续判断变量间是否存在协整关系。为保证结论的可靠性，本文采用Pedroni提出的7个检验统计量即Panel v-Statistic、Panel rho-Statistic、Panel PP-Statistic、Panel ADF-Statistic、Group rho-Statistic、Group PP-Statistic、Group ADF-Statistic来判断Lnzjl、Lnsyl、lnbd及lnzsz间是否存在协整关系。而通过面板协整Pedroni检验结果显示，7个检验统计量的统计量分别为2.2345、-2.7677、-2.5017、-1.7627、-2.9161、-2.4457、-1.4368，P值分别为0.0127、0.0028、0.0062、0.0390、0.0140、0.0072、0.0754，这说明在本文的小样本数据中，组间统计量绝大部分都通过了1%或者5%水平的显著性检验，仅Group ADF-Statistic统计量没有通过10%水平的显著性检验。但在表2中的检验结果ADF统计量通过了1%水平的显著性检验。由于在Pedroni检验中Panel ADF和Group ADF统计量较其他统计量有更好的小样本性质，因此可以判断出，折价率、市盈率、股价波动及股票总市值间存在着长期稳定的均衡关系。 　　下面利用F统计量检验和Hausman统计量检验来判断，应该选用混合回归模型还是个体固定效应模型。 　　F统计量检验原假设与备择假设是： 　　模型的估计结果显示，用于检验模型整体效果的F统计值为25.9218，其相伴概率P值为0.0000，说明在1%的显著性水平下，模型的总体解释能力较好。 　　解释变量Lnsyl（市盈率）的系数为正，说明其股票折价率的提高具有正向促进作用，财政科技投入的产出弹性系数为4.5202，表明市盈率每增加1%，股票折价率将提高4.5202%；同时，用于检验变量显著的t值或其相伴概率P值说明了在1%的显著水平下该变量在统计意义上相当显著，表示该变量对被解释变量有重要影响。根据信息、不对称理论分析的结果，股票的市盈率与发行价格折价率之间存在正相关关系。股票市盈率越高，说明投资于该股票的风险越高，因此对处于信息劣势的投资者需要予以的补偿越大，股票发行价格折价率就