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创业板道德风险防范制度设计 　　摘要:创业板的道德风险是创业板的一大主要风险,受到业界较大关注。本文以一种独特的视角阐述了创业板市场更易产生道德风险的原因,并结合国际成功创业板的实例,探讨防范创业板道德风险的制度设计。 　　关键词:创业板;道德风险;措施分析 　　 　　一、问题的提出 　　自20世纪70年代初以来,全球创业板市场从无到有、从小到大,获得了较快的发展。各个国家和地区的实践证明,创业板市场不仅有力地推动了全球高新技术产业的蓬勃发展,而且也成为许多国家(地区)推动产业升级和经济可持续发展的重要动力。从1998年决定由国家科委组织有关部门研究建立高新技术企业的风险投资机制总体方案进行试点,到2009年10月23日证监会举行创业板开板仪式宣布创业板市场正式启动,10月30日首批28家公司集中上市,酝酿了十年,也争议了十年。对于我国创业板的推出,业内一片叫好。但在欢欣鼓舞的背后,也存在着许多焦虑与担忧。相较于当前的主板和中小板,这是一个相对高风险的市场。以全球视野看,目前全世界的创业板市场,只有美国纳斯达克创业板、伦敦中小板、韩国创业板三家比较成功。其他的像日本、德国等发达国家的创业板,经营状况均比较差,中国香港地区的创业板也不例外。 　　我国自开盘首日疯狂上涨,28只个股盘中均遭停牌,整体涨幅106%,市盈率达到111倍,之后创业板迎来暴跌,28支交易股票中有20支跌停。这样涨涨停停,剧烈震荡,风险太大,自然会影响投资者信心,不利于创业板的发展。 　　在大家普遍关心的创业板的主要风险当中,其中就有一项风险即为企业高管和大股东的道德风险。有些研究人员,还将其确定为创业板的首要风险。创业板市场的道德风险主要体现在: 　　1、企业高管和大股东看到上市后二级市场有50倍甚至于更高的市盈率,抱着“套现”和“捞一把”的灰色心态,会千方百计将企业推向创业板,却忽视了企业自身的修炼,使创业板沦为一些企业上市圈钱的工具。在创业板推出后,即实施套现行为,捞一把就走,而后他们利用部分资金重新创业,使原来的公司成为空壳。 　　2、上市后的企业,企业高管和大股东看到高股价,先做高或者堆积利润,把股价拉高,接着就是大量减持。然后搞一些资本运作,把企业核心业务或者最具竞争力的业务装进高管或者大股东自己旗下的其他公司,转移腾挪之后使企业只剩下空壳。 　　二、创业板更易发生道德风险的原因 　　(一)创业板企业本身的高风险 　　所谓创业板,是指在主板之外为中小型高成长企业、高科技企业和新兴公司的发展提供便利的融资途径和成长空间,并为风险资本提供有效退出渠道的一个新市场。更具体而言, 创业板市场主要支持处于成长期早期的科技型中小企业,与主板市场(包括中小板)主要满足成熟期创业企业的融资需求的目标是截然不同的。创业板更容易发生道德风险的一个主要原因也就是创业板企业比主板企业的风险更高。 　　1、对高科技企业来说,产品或服务进入开发阶段的成长期,只有数量有限的顾客使用,至该阶段末期,企业完成产品定型,着手实施市场开拓计划。这一过程中需付出大量的成本和费用,但开发能否成功存在较大的不确定性,而且即使研制成功后,由于高新技术企业往往是以某一“高”、“新”技术或某一超前的思维观念为核心,并将它们产业化,并且这些技术、观念不具有实体性,受限于市场、客户的低认知程度,将其产业化能否符合市场需求保证被客户认可并成功创造市场也很难说。 　　其次,高新技术企业的产品也往往表现为投资周期长而产品寿命周期短,如果有更新的技术出现,产品很容易过时,后续产品开发会失败。再者,发展新技术的设备又具有非常高的资产专用性。因此,投资高新技术企业,一旦投资失败,其结果必然是“血本无归”。而投资于其他产业的资本,虽然有时投资失败,但可以在破产企业清算中获得一定的补偿。 　　2、创业板企业普遍规模小,创立或经营时间不长,经营管理者往往缺乏经营管理经验。受政策和市场变化的影响较大,经营不稳定,很可能导致投资回报不高,甚至经营失败。创业板企业资产总量很小,行业面也很广,随时一个企业决策问题,或是政策变化,都可能导致一家高增长的创业失败。有研究表明,中小科技企业投资失败率高达70%,同时,这些企业的投资回报期通常较长。即使是世界著名的NASDAQ市场,在其市场规模不断扩大的同时,也有近2000家企业因经营不善而不再符合市场要求,被剥夺上市挂牌资格。 　　创业板企业的这些风险,会大大影响高管和大股东的信心,使他们时刻充满危机感。 　　(二)创业板市场上的高市盈率 　　在高成长这一概念下,无论哪一个国家,创业板市场市盈率均高于主板市场的市盈率。我国的创业板在首发过程中,市盈率更是超过了50倍。 　　在企业上市之后,也容易继续创造高市盈率。因为创业板企业盘子小,资金要炒